文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新(xīn)增(zēng)存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回(h邵阳学院是几本大学uí)落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济(jì)和资(zī)本(běn)市场走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额(é)储蓄释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民(mín)存款的(de)主要有这么(me)几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支和房地(dì)产相关(guān)收支。邵阳学院是几本大学trong>

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等(děng)则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续(xù)规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前(qián)还款对存(cún)款的(de)拖累(lèi)相(xiāng)比于(yú)去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和购(gòu)房行为修(xiū)复(fù)，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因(yīn)素(sù)的规模更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不同在于理(lǐ)财(cái)市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能的原因一(yī)是居(jū)民存款理财化；二是(shì)提前还(hái)贷规(guī)模增加。因为居(jū)民(mín)收入(rù)和消费数(shù)据不足(zú)，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束(shù)了(le)自去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是(shì)理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款利率下(xià)滑(huá)共同作用的结果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市(shì)场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的(de)吸引(yǐn)力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规(guī)模(mó)上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还(hái)贷力(lì)度一是因为首套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷(dài)以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据(jù)显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的(de)超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前(qián)还贷(dài)在后续几(jǐ)个月(yuè)里或(huò)继续(xù)成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额(é)储蓄(xù)的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来(lái)自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的(de)购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期(qī)或(huò)不会(huì)成为(wèi)超(chāo)储的主要(yào)流(liú)向。但是(shì)因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投资(zī)而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑的(de)背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住(zhù)户(hù)存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿(cháng)本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱于预期，理财(cái)市场波动(dòng)加大