来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复(fù)推动(dòng)出(chū)口形势好转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下(xià)游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级将成为(wèi)推动下(xià)一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造(zào)业(yè)、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷(dài)数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的(de)确(què)定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济(jì)复苏(sū)有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份(fèn)的(de)复合增速，观察(chá)各行业(yè)增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气(qì)度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于居(jū)民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增(zēng)加值增(zēng)速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度(dù)房(fáng)地产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修(xiū)复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的(de)行(xíng)业景气度最高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数水平(píng)均处在高景气(qì)度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的(de)降温，医药制(zhì)造业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材(cái)料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周期(qī)性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度(dù)提升，但由于(yú)库存水平偏(piān)高，价格仍(réng)处在(zài)下(xià)跌区(qū)间(jiān)，拖累(lèi)整体(tǐ)盈(yíng)利(lì)水平；石(shí)化链条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年(nián)同期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格(gé)水平(píng)同(tóng)步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积(jī)压(yā)的(de)购房、服(fú)务性需(xū)求得以释(shì)放；另一(yī)方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，保证(zhèng)供(gōng)给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初(chū)出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落(luò)的(de)预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始(shǐ)回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基(jī)期的(de)复合增(zēng)速看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季(jì)度，全国(guó)居民(mín)人均可支(zhī)配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务(wù)业恢复(fù)持续(xù)向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据(jù)看，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民(mín)新增存(cún)款同比(bǐ)增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居(jū)民部门新增(zēng)净融资连(lián)续2个(gè)月维持同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)中游装备制造(zào)景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新(xīn)能源(yuán)产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业(yè)盈利(lì)下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一(yī)定(dìng)压力(lì)。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债(zhài)期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)经济活动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖(xiá)区(qū)指出在不确定(dìng)性增加和对(duì)流(liú)动性的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进(jìn)一(yī)步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀，加(jiā)息结(jié)束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一(yī)段时(shí)间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步(bù)进入(rù)限(xiàn)制性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济(jì)和金(jīn)融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币(bì)政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数(shù)委(wěi)员同意将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融(róng)市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势(shì)不太(tài)可能从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美(měi)财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了(le)一项(xiàng)临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟(méng)占全球(qiú)半导(dǎo)体制造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判(pàn)；众议(yì)院共(gòng)和党希(xī)望提高(gāo)债务上(shàng)限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和公平的经济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务(wù)问题的(de)新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北(běi)以(yǐ)及(jí)西南各区价格(gé)指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌％、3.79％、0.01％以及3.80％。女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌>

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市(shì)场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新(xīn)闻发(fā)布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一(yī)是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大(dà)消费的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于营(yíng)造放心(xīn)消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)在中(zhōng)国式现(xiàn)代化(huà)新征程中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自(zì)立自(zì)强水平(píng)，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布(bù)会(huì)介绍(shào)一(yī)季度工业和(hé)信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作方案(àn)。一是营造(zào)良好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配(pèi)合有关部门(mén)落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续(xù)增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求(qiú)超预期(qī)回(huí)落(luò)。

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