金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶(jiē)段(du不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思àn)低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一(yī)种(zhǒng)优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个(gè)月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有利于物(wù)价相(xiāng)对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例(lì)，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过正的(de)加息过(guò)程又带来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务(wù)业能创造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原来(lái)的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化(huà)之(zhī)前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可(kě)能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在(zài)今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数(shù)据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发(fā)布会。央(yāng)行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货币(bì)供(gōng)应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本面和高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回(huí)升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长与物价(jià)回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政策注重从供给(gěi)侧(cè)发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)的效(xi不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思ào)应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济(jì)数据，实(shí)际上反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数据发布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他(tā)表示，总的(de)来看(kàn)，当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表现来(lái)看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计(jì)下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业和其他(tā)不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最重要的风向(xiàng)标之一(yī)。华(huá)泰(tài)宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都(dōu)在修复(fù)，而(ér)非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局(jú)部(bù)性、外生性与阶(jiē)段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应(yīng)、前期(qī)非经济政策对(duì)企业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及(jí)疫情(qíng)后居(jū)民风险偏好下降有关(guān)。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈(chéng)现出服(fú)务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副(fù)所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长大(dà)幅度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币(bì)走高，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过(guò)剩和(hé)消费需求不足(zú)抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为(wèi)，造成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市(shì)场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期波动(dòng)率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为会持续(xù)至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空(kōng)间，权(quán)益(yì)成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行业的(de)稀缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外(wài)部因(yīn)素，物价水平的(de)回落多与有(yǒu)效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周期上行的成长行业优势凸显。

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