4月美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期。非农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年(nián)份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大(dà)不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国(guó)就业(yè)报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节(jié)性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就(jiù)业(yè)整体(tǐ)回(huí)升，其中(zhōng)商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际(jì)回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和(hé)商业服务新增就业(yè)分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示，服务业(yè)需求可能仍(réng)在(zài)走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低(dī)以及小时工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行(xíng)风波的不(bù)确(què)定(dìng)性冲击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职位空缺与待(dài)业(yè)人(rén)数之比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图(tú)表冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释7）。根据历(lì)史经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期的非农就业数据(jù)将进(jìn)一步(bù)削弱(ruò)联储的(de)降息意愿，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注(zhù)季(jì)节因子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数(shù)据的走势。非农就业超预(yù)期(qī)叠加工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)，预计联(lián)储(chǔ)将维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下(xià)挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒(dào)闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务(wù)上(shàng)限触发时点提前(qián)，前景存(cún)在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及(jí)债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不(bù)排除(chú)金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有关(guān)》

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