金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价(jià)数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首(shǒu)席经(jīng)济学家邢自(zì)强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称(c区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点hēng)，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的(de)优(yōu)势，至少给决策层提供了充足(zú)的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动(dòng)力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于(yú)物价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带(dài)来(lái)高(gāo)通(tōng)胀后果不(bù)得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息(xī)过程又(yòu)带来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足(zú)的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必(bì区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点)担心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业为什么也没(méi)有特别明(míng)显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处(chù)于(yú)经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份服务业能创造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服(fú)务(wù)业只创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的(de)服务(wù)业在(zài)回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才(cái)能够逐步(bù)消化之前积压的潜(qián)在失(shī)业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行业可(kě)能(néng)要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度(dù)新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了(le)关于(yú)通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出(chū)供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据(jù)有关情(qíng)况新闻发布会(huì)。央(yāng)行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具有物(wù)价水平持(chí)续(xù)负增长、货(huò)币供应量持续下降的特(tè)征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是因为经济基本面和高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下(xià)，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效(xiào)应(yīng)也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一步(bù)指出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政策(cè)注重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来(lái)支(zhī)持稳(wěn)增长力(lì)度持续加大(dà)，供给端(duān)见效较快(kuài)。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节(jié)的效应传(chuán)导有一个过(guò)程，疫情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济数(shù)据(jù)发布(bù)会上(shàng)，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的(de)来(lái)看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复(fù)，价(jià)格(gé)带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由(yóu)于(yú)去年(nián)基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度(dù)区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点CPI涨幅(fú)可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回(huí)到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预(yù)计下(xià)半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价(jià)下(xià)降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广(guǎng)义(yì)的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居(jū)民资产(chǎn)负(fù)债表的(de)边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房(fáng)意愿在(zài)防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行对通缩的(de)认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩(suō)，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期非(fēi)经(jīng)济政策对企业家信心的(de)冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务(wù)业好于工(gōng)业、内需恢复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长大幅度(dù)超过经(jīng)济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原(yuán)因。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮(lún)上修与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环(huán)境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风(fēng)格会相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出(chū)，通缩(suō)环境下景气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的(de)重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业(yè)景气(qì)低迷的环(huán)境下，产业(yè)周期上行的成长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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