来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去(qù)库转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修(xiū)复(fù)放缓、海外(wài)总需求回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行(xíng)业(yè)景气(qì)度普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需(xū)求得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外(wài)国(guó)家疫后复苏的(de)规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发生在(zài)外需(xū)回落(luò)、国(guó)内经济转向高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度(dù)回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各年(nián)份的复(fù)合(hé)增速，观(guān)察(chá)各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业(yè)增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎(yíng)来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气度(dù)明显回(huí)落(luò)，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前(qián)仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年来的(de)平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度(dù)房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观测(cè)，我们采用量（各行(xíng)业工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速）与价(jià)格（各(gè)行(xíng)业工业(yè)品(pǐn)价格(gé)增(zēng)速）分别作为(wèi)供(gōng)需(xū)的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主(zhǔ)要(yào)选取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)调(diào)整为以2019年(nián)为基(jī)期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的(de)分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业(yè)也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特(tè)征(zhēng)；食品制造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加(jiā)工(gōng)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌(diē)主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本(běn)下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也与年初外(wài)需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设(shè)备，与房地(dì)产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行(xíng)业景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能(néng)源(yuán)危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在(zài)高位，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同步回落。这与去(qù)年以来行业(yè)产能持(chí)续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库(kù)存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的(de)预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的(de)确(què)定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等(děng)可(kě)选消费景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度(dù)，全国居民人均可支配(pèi)收入增(zēng)速(sù)提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持(chí)续(xù)向好(hǎo)，有望带动(dòng)相(xiāng)关(guān)就(jiù)业岗位(wèi)加(jiā)快恢复(fù)，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从(cóng)存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投(tóu)资(zī)更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回(huí)落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利(lì)下滑和(hé)库(kù)存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复。目前(qián)看，电气机(jī)械等装备制造(zào)业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美(měi)联(lián)储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金(jīn)融形(xíng)势(shì)的(de)发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政(zhèng)策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融(róng)市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张局势(shì)被(bèi)视为经(jīng)济和(hé)通(tōng)胀前景重大(dà)不(bù)确(què)定性(xìng)的来源。然而除非形势(shì)显著恶(è)化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太(tài)可能(néng)从根本上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和(hé)欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一(yī)份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共和(hé)党(dǎng)希(xī)望提(tí)高债务上限(xiàn)并削(xuē)减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的(de)防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价(jià)。在(zài)国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问题(tí)的(de)新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由(yóu)正转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币(bì)市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强(qiáng)调提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的(de)动力；国资(zī)委强(qiáng)调(diào)着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力(lì)推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费(fèi)全链条良性循(xún)环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关(guān)于营造放(fàng)心消费环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式(shì)现代化(huà)新征程中走在(zài)前列，着力(lì)提升科(kē)技自立自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化提升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案(àn)。一是(shì)营(yíng)造(zào)良好产业发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作、部门(mén)协同；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提(tí)质，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企业的(de)支(zhī)持力度(dù)，配合有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

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