原(yuán)本(běn)被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增(zēng)长依然是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上(shàng)市白(bái)酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业(yè)营收净(jìng)利(lì)再(zài)创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上市企业(yè)营收取得(dé)了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首(shǒu)个春(chūn)节动(dòng)销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍(biàn)实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外(wài)部环(huán)境对(duì)白(bái)酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透(tòu)最(zuì)新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于新一轮调整(zhěng)周期(qī)的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主题(tí)是去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协(xié)会公布的(de)数据，2022年(nián)白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是优(yōu)势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年(nián)下降(jiàng)，行业集中度不(bù)断提(tí)升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的主要动力(lì)。年(nián)报显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了两位数(shù)增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润也在2022年首次突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例(lì)而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了良性(xìng)的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元(yuán)化，对于(yú)中国白酒的复兴是一个非(fēi)常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另(lìng)一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长和快速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在(zài)年(nián)报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产品上除高(gāo)端一如既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其(qí)中(zhōng)高端产品(pǐn)销(xiāo)量都以超(chāo)两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线全(quán)价格带布局，二三(sān)线(xiàn)品(pǐn)牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业不约而同都(dōu)在(zài)进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化(huà)的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的(de)优质(zhì)产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技(jì)改、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这些都(dōu)是(shì)企业(yè)为持(chí)续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头(tóu)部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌(pái)与品质优势，进(jìn)一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白(bái)干酒、美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母母舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步(bù)变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上新增了(le)一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在(zài)各自省内有一定话语权(quán)、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升级和(hé)全国(guó)化(huà)布局，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金(jīn)流(liú)的下降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季(jì)报(bào)也能说明问题(tí)。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司主动进行了策(cè)略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽酒企金(jīn)种子，在省(shěng)内(nèi)“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降(jiàng)了(le)228％。对此(cǐ)，金种子在年(nián)报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行(xíng)业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业毛利(lì)率与(yǔ)上年同(tóng)期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但透(tòu)过年报，白酒的高(gāo)库存更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随(suí)其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都(dōu)在两位(wèi)数以上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦(yì)能一定程度上反映当(dāng)前渠(qú)道(dào)的情况。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同负债整体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合(hé)同(tóng)负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但是我们发(fā)现整个(gè)市场(chǎng)除(chú)了茅台供(gōng)不应求以(yǐ)外(wài)，其他产品都(dōu)存(cún)在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台(tái)以外社(shè)会库存很大(dà)，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达(dá)了同样的看法，他(tā)认(rèn)为，随着(zhe)国家经(jīng)济面的恢复以(yǐ)及社会(huì)活动的复苏(sū)，会(huì)加速去库存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小企业仍然(rán)会面临不小(xiǎo)的(de)库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资(zī)者关系互(hù)动平台回答投(tóu)资者关于库存的问(wèn)题时(shí)就谈到(dào)，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库(kù)存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景(jǐng)大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存(cún)积压。从产能(néng)来看，近十年(nián)来白酒产量在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存(cún)量产(chǎn)能(néng)过剩是(shì)不争(zhēng)的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消(xiāo)费场景(jǐng)大规模恢(huī)复的前提下，白酒去库(kù)存依然需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部(bù)分酒企年报(bào)中销售(shòu)费用一栏的(de)数字在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化(huà)得快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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