文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙(sūn)永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续(xù)13个月同比(bǐ)多(duō)增(zēng)后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判断经济(jì)和资本(běn)市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两个问题(tí)。一是(shì)4月(yuè)居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响。一(yī)般(bān)影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房(fáng)地(没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提(tí)前还(hái)贷等(děng)则会带(dài)动(dòng)存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修复和(hé)理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的(de)拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的(de)规模更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因(yīn)一是(shì)居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二(èr)是提前(qián)还贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消费(fèi)和(hé)收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回(huí)流(liú)理财是4月存款回(huí)落的核(hé)心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资(zī)产(chǎn)是(shì)理财风险降低、收(shōu)益回升(shēng)和(hé)存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益(yì)于债(zhài)券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财(cái)产品单(dān)位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一(yī)时期下滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居(jū)民(mín)的吸引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回(huí)落(luò)，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存(cún)款下滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月(yuè)低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比(bǐ)于3月(yuè)上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一(yī)是(shì)因为首(shǒu)套(tào)房利率还(hái)在下降，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院(yuàn)数(shù)据显示百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里或继续成为超额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)水平未(wèi)见明显改善或部(bù)分表明当下(xià)居民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处)蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并非(fēi)主(zhǔ)要(yào)来自消费(fèi)，后续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成为超(chāo)储的主要流(liú)向。但是(shì)因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为(wèi)少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背(bèi)景下或将(jiāng)继续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融机(jī)构住户存款余额(é)+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债(zhài)务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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