公募基金交易结算模式再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的(de)托管(guǎn)人(rén)结算模式和券商结算模式之后，一(yī)种创新模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金，该基(jī)金由博道基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银(yín)行三方合作推(tuī)出。目前正在发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的(de)推出也吸引了行业(yè)各方目光，据业(yè)内人(rén)士(shì)透(tòu)露，除了广发证券有落地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎(yíng)来(lái)新(xīn)时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基(jī)金25年(nián)的历史(shǐ)长河中，托管人(rén)结算模式是最早出现也是最为成熟的基(jī)金结算模(mó)式。到(dào)了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基(jī)金。而目前(qián)正在发行(xíng)的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由博道(dào)、易方达两家(jiā)基金公司与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发(fā)证券(quàn)是率先有落地基金(jīn)产品的(de)券商，据了解，其他券商也在积极研究这(zhè)一新的(de)业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司进(jìn)行交易申报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模(mó)式下，资金存放在(zài)托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托(tuō)管银行(xíng)，在券(quàn)商开立的资金账(zhàng)户无(wú)需(xū)实际上的银证转账存(cún)入资金，每个(gè)交易日基金(jīn)公司采用申(shēn)报(bào)交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额(é)度每(měi)日(rì)滚动计算产品资(zī)金(jīn)账户(hù)虚头寸资金余额，以实(shí)现(xiàn)对产品场内交易(yì)额(é)度的前端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场内交易(yì)通(tōng)过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模式(shì)的交易前端控制、验资(zī)验券的(de)优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关注的托(tuō)管(guǎn)资金归属(shǔ)保管问题，一(yī)定程度上调动了(le)托管行(xíng)的积极性。

　　在博时(shí)基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富了(le)公(gōng)募基金与证(zhèng)券公司结算模式的选择，更(gèng)好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也(yě)印证(zhèng)了券商财富管理转型(xíng)已经进入更(gèng)加成熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道(dào)、基(jī)金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营效率(lǜ)带来的优质交易(yì)体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾(gù)业务，产品工具化配(pèi)置(zhì)”的(de)趋(qū)势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一(yī)步(bù)分(fēn)析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结(jié)算资金的三方(fāng)存(cún)管(guǎn)框架(jià)，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安(ān)基金总(zǒng)结为三(sān)大方面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交易交收(shōu)分离(lí)：证券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进(jìn)行前端验资验券；三是日(rì)终资金对账：实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作(zuò)为一种新的交易结算模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过往的结算模式(shì)，公(gōng)募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势(shì)？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购(gòu)赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务(wù)也是通过(guò)券商(s昆明市属于几线城市，云南最好三个城市hāng)完成，可以全方位的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券(quàn)公司对(duì)产品场内交易进行前端验资(zī)验券，可有效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算(suàn)模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了(le)交易(yì)前端验资验券功能(néng)，优化(huà)交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠道商业模(mó)式的创新，类似(shì)与券(quàn)昆明市属于几线城市，云南最好三个城市商结算模式，捆绑(bǎng)了(le)商业(yè)利益，有利于(yú)券商(shāng)代买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博(bó)时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析(xī)称(chēng)，“相较券商结(jié)算模(mó)式(shì)，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人士(shì)认(rèn)为，对(duì)于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用(yòng)效(xiào)率(lǜ)与风(fēng)险控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结(jié)算模式(shì)体(tǐ)现出了？定(dìng)优(yōu)势(shì)。相比券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下无需(xū)银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分(fēn)布，效(xiào)率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式下加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资(zī)验券功能(néng)，可优化交易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司(sī)资金账户，仍然存(cún)放在托管(guǎn)行账户，实现的方(fāng)式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普通券结(jié)模式下(xià)资金(jīn)分(fēn)散管(guǎn)理，资金划(huà)拨(bō)时间受(shòu)银(yín)证转账时间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资(zī)运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付(fù)、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一(yī)定量(liàng)减少了(le)证券(quàn)资金账户开户与(yǔ)银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公司前端(duān)验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人(rén)负责(zé)交收；日(rì)终资金对(duì)账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一(yī)方(fāng)面，类似(shì)托(tuō)管人结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管人结(jié)算(suàn)模式一致，对投资(zī)组合而言需按(àn)月(yuè)计算(suàn)缴纳(nà)最低结算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机(jī)制(zhì)；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每日(rì)确(què)立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易(yì)特征，将增加日(rì)常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实(shí)现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关(guān)注(zhù)度较高，也在(zài)筹备或启(qǐ)动相应的合(hé)作。不过，参与这(zhè)类(lèi)业(yè)务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多是头(tóu)部基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务进行了探讨，业(yè)务操作上(shàng)的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基(jī)金公司人(rén)士表示(shì)，这类业务具(jù)备(bèi)一定吸引力(lì)，相比较托管行结算模式(shì)和(hé)券商结算模式，这(zhè)一(yī)模式可(kě)以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券商双方的销售(shòu)力度，同(tóng)时(shí)在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存在(zài)明显(xiǎn)的先发(fā)优势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模(mó)式仍处(chù)于发(fā)展初期(qī)，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但是，对(duì)于固(gù)收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制(zhì)仍(réng)有待解决(jué)，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该模式会保持(chí)高度关注，会成(chéng)为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平(píng)安基金(jīn)相(xiāng)关人士更有(yǒu)信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)的(de)模式(shì)，有望成(chéng)为新的行业(yè)发(fā)展趋势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传统券结模式、托管人结算(suàn)模(mó)式均(jūn)有比(bǐ)较优势(shì)；对(duì)托管人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全额留存在(zài)托(tuō)管账户(hù)，无需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司(sī)提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了(le)公司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不(bù)少(shǎo)系(xì)统改造，尤(yóu)其是托管行(xíng)和券商。博道(dào)基(jī)金就表示，对(duì)基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验券相关流程和业务(wù)系统，个别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但(dàn)券商和托管行的系(xì)统改动较大(dà)，如在(zài)系(xì)统直(zhí)连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算、场外(wài)清算等多个(gè)环节需要进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发展25年(nián)以(yǐ)来，结算模式(shì)发生了重要变化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三(sān)类模式的时代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生起，采取(qǔ)的就是(shì)银行托管(guǎn)人结算模式(shì)，到目前(qián)已(yǐ)25年(nián)了，仍(réng)然是目前公募基(jī)金结算(suàn)的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理(lǐ)人租用券(quàn)商(shāng)的(de)交易席位直连(lián)报(bào)盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人与中国结(jié)算(suàn)进行(xíng)资(zī)金和证券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余(yú)。随(suí)着(zhe)运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富(fù)管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基金(jīn)数(shù)量与规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全(quán)部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金结算模式也正式(shì)进入了新时代(dài)。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士就表(biǎo)示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着(zhe)权益市场行(xíng)情修复及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，在主动权(quán)益基(jī)金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数(shù)型基金等产品类型上，券结模式(shì)将有较(jiào)大发(fā)展空间。”上述平安基金相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券结(jié)模(mó)式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶(jiē)段(duàn)券(quàn)商结算模式在中小(xiǎo)基金公(gōng)司中更(gèng)加(jiā)普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相对(duì)来说获得银行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和基金(jīn)公司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助于(yú)中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士(shì)也表示，券结模(mó)式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素(sù)，也从“投入成本(běn)较大(dà)、技术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求(qiú)的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合(hé)度(dù)”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品(pǐn)与券(quàn)商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争格(gé)局会(huì)发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务(wù)本质，”持(chí)续(xù)提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和(hé)证券公(gōng)司会受(shòu)益于这(zhè)一发展变化。

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