5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请(qǐng)份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市(shì)场对这一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集(jí)上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题基金发(fā)行(xíng)，市场对此充满期待(dài)，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能(néng)源等(děng)ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央(yāng)国企基金在(zài)排(pái)队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确(què)实会(huì)成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金发行(xíng)整体平淡，近期(qī)多(duō)只(zhǐ)国央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)申报和(hé)发行，行情(qíng)火热下将为市场带(dài)来增量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央(yāng)国(guó)企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国(guó)企上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资(zī)者提供(gōng)更丰富(fù)的(de)工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业(yè)高质量发展的(de)要求，引导更多(duō)资金参与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募基金服务资(zī)本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块(kuài)带来增量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特(tè)估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成为两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期(qī)热(rè)门(mén)赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基(jī)本(běn)面在今年会(huì)有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤(méi)炭价(jià)格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概(gài)率这些企业会(huì)进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估(gū)的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数字经(jīng)济(jì)和“一带一路”的(de)主题普涨性机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第(dì)二(èr)阶(jiē)段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央(yāng)经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随之(zhī)改变是一(yī)个慢变量，会在未来(lái)两(liǎng)年(nián)体现在每一个央国(guó)企(qǐ)的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘(jué)公司经营层面可能发(fā)生显著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经显露出(chū)不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研究(jiū)所(suǒ)数据(jù)显示(shì)，偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金2022年(nián)年报(bào)前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年(nián)末股票总市值比例(lì)，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末(mò)不持(chí)有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据统计也(yě)显示(shì)，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型(xíng)公募(mù)基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基(jī)金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研(yán)流程和(hé)实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要实地(dì)考察国央企，并且需(xū)要利用(yòng)当前国央企愿意交流的(de)契(qì)机(jī)，多花精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现(xiàn)变(biàn)化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金在行(xíng)动上(shàng)，要(yào)求研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业的(de)所有国央企(qǐ)构(gòu)建(jiàn)专门(mén)的股票库(kù)，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包括考察(chá)其实(shí)地调研(yán)的的成(chéng)果，了解国央企经营(yíng)思路(lù)和财务(wù)导向的(de)变化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基(jī)础上构(gòu)建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非(fēi)常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个(gè)领域，因此也是一定能(néng)够抓住(zhù)中(zhōng)特(tè)估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特(tè)色(sè)的估值体系(xì)是资本(běn)市(shì)场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适(shì)应(yīng)现实(shí)的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的(de)工(gōng)作，合理设(shè)置指标也(yě)非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和实施是(shì)最终该体(tǐ)系能(néng)否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估值(zhí)是很(hěn)大(dà)的认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是(shì)基本的(de)常(cháng)识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济的(de)支柱，国企央企发(fā)展要符合(hé)国家战略(lüè)发(fā)展发向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国(guó)特(tè)色的价值评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股(gǔ)东权益(yì)出发，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的(de)单一价值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际(jì)通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境(jìng)、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价(jià)值(zhí)的积极作用，这(zhè)样有利于(yú)提高(gāo)估值(zhí)定价(jià)模型的(de)科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括(kuò)净资(zī)产收益(yì)率、营业(yè)现金(jīn)比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经(jīng)费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣(xīn)更(gèng)细致笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其是(shì)估(gū)值(zhí)的方法和(hé)指(zhǐ)标(biāo)上，他(tā)认为(wèi)其包(bāo)括产业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在(zài)纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各(gè)种(zhǒng)因素(sù)与企业价(jià)值的关系。这些因(yīn)素在对(duì)估值(zhí)结论和笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音判断的影响上，也使得中国特(tè)色(sè)的估(gū)值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是(shì)为(wèi)了更好地适(shì)应中国(guó)的市场和(hé)经济特(tè)点(diǎn)，提供更(gèng)精(jīng)准、更(gèng)合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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