金(jīn)融(róng)界5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块(kuài)再度(dù)走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国(guó)银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际(jì)证券在近日的(de)研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利(lì)率(lǜ)后，股(gǔ)份行(xíng)也(yě)出(chū)现下调(diào)；而年初(chū)的(de)低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在(zài)上(shàng)行。此外，今年也没有(yǒu)下达(dá)普惠小微的政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变(biàn)的原(yuán)因之一(yī)是银行(xíng)需要(yào)资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另(lìng)一个是(shì)中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革，银行作为资产规模最大的(de)国(guó)企(qǐ)行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于(yú)银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利(lì)使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的(de)行业，在利(lì)润正增长的(de)情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之下(xià)市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值(zhí)的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务(wù)风险周(zhōu)期(qī)相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续(xù)10个(gè)季度下(xià)降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们(men)认为这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分(fēn)投资者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经过对债务风(fēng)险的分部门(mén)处(chù)理，地产(chǎn)上(shàng)下(xià)游的很多行业(yè)的(de)债务风险发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的已经解(jiě)决。总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速(sù)自去(qù)年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速略微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多(duō)影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银行息差(chà)有比较正向的催(cuī)化(huà)，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治(zhì)局会议并未如市场预(yù)期(q发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的ī)一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银(yín)行业是另(lìng)一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的(de)银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续(xù)性(xìng)，海通国际证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该机(jī)构(gòu)认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期(qī)，银行股的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及市场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免可(kě)能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之(zhī)后(hòu)其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质(zhì)原因是(shì)各类(lèi)银行的估值没(méi)有系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年(nián)化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行(xíng)关(guān)注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银(yín)行资产质(zhì)量压(yā)力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回(huí)基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息(xī)差(chà)企稳回(huí)升(shēng)新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端(duān)，信(xìn)贷(dài)需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求高景(jǐng)气延(yán)续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还(hái)款能力提升下长期(qī)向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期(qī)表示，看好全年盈利(lì)能(néng)力修(xiū)复，银行板块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望(wàng)后续季度，国内(nèi)经济向好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当(dāng)前(qián)时(shí)点(diǎn)银行(xíng)板块的配置价值提升。

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