文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布(bù)4月全国规模以(yǐ)上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收入累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计(jì)增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素(sù)叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时(shí)间(jiān)偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转天数(shù)和(hé)应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石(shí)油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业的(de)利(lì)润增速降幅依(yī)然较大；中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润(rùn)增速均为负，是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累，中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的(de)工(gōng)业企(qǐ)业利润数据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望(wàng)继续(xù)成为拉(lā)动工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回(huí)升(shēng)的主要(yào)拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造业(yè)、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由正转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行业中，有26个(gè)行(xíng)业的营业利润累计增速出现回(huí)升，其他13个行(xíng)业(yè)的营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械(xiè)和(hé)设备修理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计每百元营业(yè)收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资(zī)源综合利用的增(zēng)速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工业(yè)和(hé)装备制(zhì)造业的(de)利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个(gè)月相比，利润增(zēng)速(sù)跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽(qì)车销(xiāo)售量的提(tí)升(shēng)和汽车(chē)产业链出口强劲(jìn)，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期(qī)基数(shù)较低，汽车制(zhì)造业当月利(lì)润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原(yuán)料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子(zi)设(shè)备(bèi)跌(diē)幅收窄，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造、通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械(xiè)及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速(sù)出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增(zēng)幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也(yě)意味着下游(yóu)行业的利润(rùn)增速向上(shàng)爬坡(pō)的(de)节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品和医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美(měi)体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)和印刷和(hé)记录(lù)媒介利润降幅(fú)放缓，但持续(xù)维(wéi)持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强料(liào)和茶制造利润(rùn)增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事(shì)业中(zhōng)的机(jī)械和设备修(xiū)理、电力热力利润增(zēng)速相对(duì)较高(gāo)，燃(rán)气生(shēng)产和供(gōng)应利润增(zēng)速(sù)降幅收(shōu)窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持(chí)高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅(fú)杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的(de)行业(yè)进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的(de)生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润增(zēng)速能(néng)否转正？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处(chù)于第(dì)6次工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间(jiān)，预(yù)计工业(yè)企(qǐ)业利润增速转正最早也需等到(dào)四季度。目前我国(guó)仍面临内(nèi)需(xū)增长缓慢和外需(xū)疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致(zhì)企业的(de)产能利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高(gāo)居不(bù)下导致的内部压力，本轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)增速反弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系(xì)人(rén)罗(luó)丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强