事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。协定(dìng)存(cún)款是(shì)对协定额度(dù)以内的(de)部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处(chù)于什(shén)么(me)水平(píng)？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则(zé)国(guó)有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款应属于(yú)其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的(de)开始？本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以满(mǎn)足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下(xià)调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始(shǐ)，源(yuán)于目(mù)前存(cún)款利(lì)率市场化(huà)调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上(shàng)一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数(shù)据(jù)经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续(xù)加码(mǎ)。政府性基(jī)金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利(lì)率下行(xíng)、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存(cún)款及(jí)通知存款(kuǎn)自(zì)律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支(zhī)取时需(杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译xū)提前通知银行，约定支(zhī)取存款的日(rì)期和金(jīn)额(é)方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期(qī)限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和(hé)七天通知存(cún)款两(liǎng)个品种，一(yī)天(tiān)通知存款必须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约定支(zhī)取存(cún)款。通知(zhī)存款面向个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协(xié)定存(cún)款是(shì)对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存(cún)款是(shì)指(zhǐ)银(yín)行与客(kè)户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存(cún)金(jīn)额，结算账户每(měi)日余(yú)额(é)低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计(jì)息(xī)，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人民银行规定的(de)协定(dìng)存款利率计息(xī)的(de)存款(kuǎn)。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前(qián)利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了(le)国(guó)有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规(guī)上限，超过上(shàng)限的银(yín)行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人(rén)通知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农商行通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农商(shāng)行(xíng)，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列(liè)，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围(wéi)之内，利率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分个(gè)人或企(qǐ)业(yè)将通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其(qí)他(tā)资(zī)管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住(zhù)户部(bù)门。但(dàn)随着(zhe)4月居(jū)民存款同(tóng)比首次由增(zēng)转降，居(jū)民资产配置或回(huí)流表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部(bù)分中小银(yín)行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款利(lì)率和协定(dìng)存(cún)款利率明(míng)显偏高，实际上不(bù)利于商业银行整(zhěng)体(tǐ)负债(zhài)端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期(qī)国债收(shōu)益率高于上(shàng)一(yī)轮下(xià)调时(shí)低(dī)点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律(lǜ)机制建立了存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性银行下调存款利率，如一年(nián)期(qī)定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车(chē)、地(dì)产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零(líng)售较上周有所改善，今年(nián)以来累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两(liǎng)年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了(le)公积金(jīn)贷(dài)款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假期(qī)及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上(shàng)周(zhōu)分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速(sù)度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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