事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势(shì)大体类(lèi)似，一般(bān)滞后经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)2个(gè)季(jì)度左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前妥否的意思是什么，妥否的用法CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端(duān)影响和外(wài)需拖累部分(fēn)商品价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自(zì)于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全(quán)由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的(de)大宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带(dài)动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料等分项环比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格(gé)回落(luò)也有拖累、与相关原材(cái)料成(chéng)本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服(fú)务，在价格(gé)上已有(yǒu)连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来(lái)明(míng)显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续(xù)或逐步(bù)回升。线下(xià)消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等(děng)或带动内生动能逐步增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠(dié)妥否的意思是什么，妥否的用法加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务(wù)环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原(yuán)材料(liào)和加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱(ruò)；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链(liàn)条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回(huí)落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制(zhì)造(zào)业价格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机构(gòu)：国金证券股份(fèn)有限公司(sī)

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