大(dà)家(jiā)周末好(hǎo)，先来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚(yà)总统下(xià)令(lìng)军队(duì)进入最高战(zhàn)备(bèi)状态，紧急向与科(kē)索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息(xī)，塞尔维(wéi)亚总统武契奇当天下(xià)令，将塞尔维亚军队的战(zhàn)备状态提升(shēng)到(dào)最高等级(jí)，并(bìng)紧急向与科索沃行政线方向移(yí)动。

　　报(bào)道称(chēng)，武(wǔ)契奇提升塞尔维亚军队(duì)战备状(zhuàng)态(tài)与(yǔ)科索(suǒ)沃局势骤然紧张(zhāng)有关(guān)。

　　当天科(kē)索(suǒ)沃(wò)北(běi)部兹(zī)韦钱塞族区塞(sāi)族民众(zhòng)与科索沃(wò)阿(ā)族警察发生冲突(tū)，阿族警察(chá)在冲(chōng)突中(zhōng)使用(yòng)了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦(wéi)钱区行政大楼。目前兹韦钱区(qū)已(yǐ)经被科索沃特(tè)警封锁。

　　科索(suǒ)沃是(shì)塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年科(kē)索沃战(zhàn)争结束后由联合国(guó)托(tuō)管。2008年，科索沃单方面宣布独(dú)立，塞(sāi)尔维亚始终坚持(chí)对科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超(chāo)预期上行(xíng)！这一数据创年(nián)内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美(měi)国商务部(bù)最新数据显示，美国(guó)4月PCE物价指(zhǐ)数同(tóng)比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指(zhǐ)标(biāo)——剔除食物和能源后的核(hé)心PCE物价指数(shù)同比增长(zhǎng)4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出(chū)前(qián)值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同时(shí)，追踪与当前经济周期相(xiāng)关的(de)通胀压力的(de)周期性核(hé)心PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年以来的最高记(jì)录。

　　美联(lián)储政(zhèng)策利率期货合(hé)约交(jiāo)易商周五加(jiā)大了对美联储(chǔ)将继续加(jiā)息的押注，数据公(gōng)布(bù)后，这些合约的隐(yǐn)含收益率上升，定(dìng)价美(měi)联储在6月会议(yì)上将(jiāng)基准利率目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的可(kě)能性约为60％。

　　据华(huá)尔街(jiē)日报报道，交易员们一直坚信，美联储(chǔ)今年将多次降息。但(dàn)他们(men)最终承认，基于(yú)对(duì)期(qī)货的押注，今(jīn)年降息的可能性不大。现在，他(tā)们预计在2024年之前不会降息(xī)，而且2024年的降(jiàng)息幅度低于此前的预期。强(qiáng)劲的(de)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)、通胀数据、劳动力(lì)市场以(yǐ)及债务上限担忧(yōu)的缓(huǎn)解降低了今年降息的可能性。交易员们现在(zài)认为，6月份(fèn)的(de)会议可能会考(kǎo)虑加(jiā)息(xī)25个基(jī)点。市场预计(jì)联(lián)邦基金利率将在2024年(nián)底降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品市场(chǎng)预计基准利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工品种(zhǒng)暂难走(zǒu)出(chū)弱周期

　　近(jìn)期化工(gōng)板块整体走势偏弱，油化工(gōng)与(yǔ)煤化工板块略显分(fēn)化。期货日报(bào)记者观察到，煤化工品种无论(lùn)是(shì)下(xià)跌幅度，还是下行斜率(lǜ)，均大于油化工品种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在原油下(xià)跌幅度不大的(de)情况(kuàng)下(xià)，跌幅较小(xiǎo)；而(ér)以(yǐ)尿(niào)素、甲醇原料成本端为煤炭(tàn)的品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此，国投(tóu)安(ān)信(xìn)期货能源首席(xí)分析师高(gāo)明宇(yǔ)解释说，终端产品(pǐn)这一分化的(de)根源(yuán)还是原(yuán)料端(duān)表(biǎo)现(xiàn)的差异。“俄(é)乌(wū)冲突的(de)战争风(fēng)险(xiǎn)溢价将能(néng)源危(wēi)机在期(qī)货市场(chǎng)的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年(nián)起市(shì)场(chǎng)进入衰退交易(yì)主题，且目前工(gōng)业品整体仍处于衰(shuāi)退(tuì)交易的中后场。”她称。

　　“从能(néng)源板块内部来看(kàn)，前期原油价格(gé)的下行已触碰到中(zhōng)东主要产油国的(de)财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际产油成本、美国收储目标价位，在美国页岩油非常(cháng)规能源产量增速持续不达预(yù)期(qī)的情况下，以(yǐ)沙特(tè)和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再(zài)度(dù)推动原油供(gōng)给(gěi)约束的兑(duì)现，在能源品的(de)下行趋势中原油的成本支撑、供应减量率先发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明(míng)宇如是说(shuō)。

　　而对于煤(méi)炭而言，年初以来港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高于国内三西主产区动力(lì)煤的(de)边(biān)际到港成(chéng)本900元(yuán)/吨左(zuǒ)右(yòu)，在(zài)煤炭全行业利润丰厚的情况下供应有增无减，宽松的供需面持续(xù)带动产业链各(gè)环节累(lèi)库，价格下跌(diē)趋势明(míng)确，亦(yì)对近期(qī)煤化工品种构(gòu)成(chéng)较大(dà)压制(zhì)。

　　“今年年初(chū)以来(lái)，煤炭价格整(zhěng)体便处于震(zhèn)荡下(xià)行(xíng)的趋势中，原料(liào)煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不断下移。”中信建投期货分(fēn)析师(shī)刘书源表示，相较于煤炭(tàn)，原油整体为(wèi)区间弱势(shì)震荡的走势，并未(wèi)出现较(jiào)大的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱未见反转迹(jì)象。”方正中期期(qī)货研究院(yuàn)上(shàng)海分院负(fù)责(zé)人夏聪聪解释说，煤(méi)化工市(shì)场缺乏利好驱(qū)动，消息面无利(lì)好刺激，导致行情持续低(dī)迷。国内煤炭市(shì)场供应(yīng)存在保障，在进口(kǒu)煤(méi)增加(jiā)的(de)情况下，市场可流通货源充裕，今(jīn)年(nián)受到天气因素的影响，水电出(chū)力预计逐(zhú)步好转，电煤需求(qiú)存在增加，但(dàn)增(zēng)速或(huò)放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市(shì)场价格仍存在下调(diào)可能，成本端难以提供有力支(zhī)撑(chēng)。加之煤(méi)化工(gōng)整体(tǐ)需求端不佳，高温雨季部分区域(yù)需(xū)求(qiú)受(shòu)到(dào)影响。需求处于季(jì)节性淡季，下游(yóu)用煤企业库(kù)存(cún)水平偏高，价格(gé)承(chéng)压下(xià)行，煤化工受到成本端(duān)的拖累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的持续走弱也(yě)与宏观需求弱势以及自身品种的产(chǎn)能(néng)投放周期有关。

　　“根(gēn)据前期调研，部分甲醇和(hé)尿素的终端工(gōng)厂(chǎng)，在经历疫情(qíng)几(jǐ)年之后，并未重(zhòng)启，所以终(zhōng)端产品的需求(qiú)并没(méi)有因(yīn)疫情解封后，出(chū)现显著恢复(fù)。叠加近期港口和坑口煤价加(jiā)速(sù)下(xià)跌，导(dǎo)致煤化工品种(zhǒng)的估值中枢(shū)不(bù)断下移，难(nán)见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目(mù)前甲醇企业亏损较(jiào)之前有所放大。“煤(méi)化(huà)工产(chǎn)业链上下游均弱(ruò)化，尽管成本端松动(dòng)，但煤化工品种自身表现同(tóng)样低(dī)迷，面临较大的亏损压力。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲醇期货(huò)价格(gé)创2020年10月份以来新(xīn)低(dī)，现货价(jià)格同步走低(dī)，内蒙(méng)地(dì)区报价跌(diē)破2000元/吨，价格(gé)下跌幅度(dù)大(dà)于(yú)原料端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲醇成(chéng)本理(lǐ)论核算来看，行业整体处于(yú)不景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示，由于甲醇现货(huò)价格不断(duàn)创下(xià)新低，部分地区现货(huò)价格回到历史低位，上游(yóu)甲醇生产企业整体利润并没有随着煤价回落、采购成本下降(jiàng)而明显转好。“尤其(qí)是单一(yī)的煤制(zhì)甲醇(chún)企业，理论亏损(sǔn)幅度较大，且部分(fēn)内地(dì)企业有传(chuán)出(chū)因甲醇价格太低，出现(xiàn)停车或(huò)者降负的消息，后(hòu)续值得持续关(guān)注这一问题(tí)。”刘书源如(rú)是说(shuō)。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂(zàn)难走出弱(ruò)周期的(de)迹象。“经历过前(qián)几(jǐ)年的(de)持续(xù)投产(chǎn)，国内(nèi)甲(jiǎ)醇和尿(niào)素(sù)的(de)产能不(bù)断室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过(duàn)扩张，当(dāng)前下游的需求难以匹配新增的产(chǎn)能(néng)，未来其价格可能在1—2年都(dōu)维持(chí)较低水(shuǐ)平(píng)，从而开启倒逼上游降负或者去产(chǎn)能的阶段，后续大概率是(shì)一个产能的上下游再平(píng)衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工(gōng)能否走出偏弱(ruò)周期主要取决于需求(qiú)的(de)恢复情况，下半(bàn)年(nián)部分品种面临(lín)较大投(tóu)产压力，进口(kǒu)体量(liàng)大的品种将受到低价(jià)进口货源的冲(chōng)击，中长期看，煤化工行情难有起(qǐ)色，即使存在(zài)上(shàng)涨，也表现为长期下跌后的反弹，而不是行(xíng)情(qíng)的反(fǎn)转。

　　油制强于(yú)煤制(zhì)的可(kě)能性依然较大

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤(yóu)其是油化工）板块较为强(qiáng)势主要还是(shì)基于(yú)原(yuán)料(liào)端的驱(qū)动。

　　据光大期货(huò)分析师杜冰沁介绍，本周原油整(zhěng)体呈现先抑后扬(yáng)的走势，受到供需(xū)基本面收(shōu)紧的(de)前(qián)景(jǐng)提振油价(jià)上涨(zhǎng)，带动油(yóu)化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多数下跌的行情中，原(yuán)油尽管受(shòu)到美国债务(wù)上限谈判(pàn)陷入僵局带来(lái)的宏观情绪扰动，但是沙特能(néng)源部长发言力挺油价和G7在其年度领导人(rén)会议上承(chéng)诺将加(jiā)大力度打击俄(é)罗斯逃避其石(shí)油和(hé)燃(rán)料出(chū)口价格上限(xiàn)的行为(wèi)都(dōu)对于油(yóu)价起到提振作用(yòng)。”杜冰沁(qìn)表示，从基(jī)本面来看，下半(bàn)年全球(qiú)原油(yóu)供需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新月报预计(jì)今年全球需求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏(sū)的持续；同时美(měi)国宣(xuān)布将(jiāng)在8月收储300万(wàn)桶，叠(dié)加美国即将进入室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过夏季汽油消费旺季。“原油维持强(qiáng)势从(cóng)成(chéng)本端带动油(yóu)化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工较(jiào)煤化工较强(qiáng)的(de)关键(jiàn)原(yuán)因还是(shì)在(zài)于(yú)原料端。在杜冰沁看来(lái)，本(běn)周(zhōu)EIA和API商业原油库存超预期大幅(fú)室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过下(xià)降，主要源自原油进(jìn)口的大幅下降和随(suí)着出行旺(wàng)季来临显(xiǎn)著增长的(de)需求；包括(kuò)汽(qì)油和精(jīng)炼(liàn)油在内的(de)成品油库存(cún)均出现不同程度(dù)的(de)下降(jiàng)，同时汽、柴油表需也环比增加(jiā)50万(wàn)桶/日(rì)左(zuǒ)右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减产不(bù)及预期，但沙特能源部长发(fā)言力挺油价，市场计(jì)价OPEC+可能(néng)在6月4日的(de)会议上考虑进一步减产，叠(dié)加(jiā)美国的收储均将收紧下半(bàn)年全球原油(yóu)平(píng)衡表。但在(zài)美国债务上限谈判达成一致前，宏观层面(miàn)的不(bù)确定性仍(réng)然会(huì)影响(xiǎng)市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市场需关注美(měi)国债务(wù)上(shàng)限谈(tán)判结(jié)果和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期(qī)货能化高级分(fēn)析师陆甲明认为(wèi)，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将近。考虑目前(qián)油价被(bèi)市场接受度提(tí)升，预计6月化工品市场对(duì)标的原油成本将基(jī)本维(wéi)持(chí)5月平(píng)均(jūn)价格(gé)水平。因(yīn)此，预计(jì)6月OPEC+会议(yì)可(kě)能不会有动作。“考(kǎo)虑目前油(yóu)价(jià)被市(shì)场(chǎng)接(jiē)受度提升。预计(jì)6月化工品市场对标的原油成本将基本维持5月平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国(guó)内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然油价也有下跌，但(dàn)由于聚乙烯自身现货(huò)价格表现更弱，因而(ér)以原油(yóu)折算(suàn)成本的加(jiā)工利润反而出现了下降。

　　“展望(wàng)后市，原油供应(yīng)端的利好已(yǐ)进(jìn)入(rù)兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在原油及成品(pǐn)油(yóu)发运船期中(zhōng)有所(suǒ)体现。“加拿大野(yě)火蔓延(yán)造成的31.9万桶/天减产及(jí)3月末起暂停的伊拉(lā)克45万桶/天北向原油(yóu)出口仍未恢(huī)复，亦对本无弹性的原油供应构成扰动(dòng)。且近期沙特能源部(bù)长再(zài)次对原油(yóu)市场做空者发出警(jǐng)告，面对欧美(měi)银行业危机(jī)和美(měi)国债务上限谈判(pàn)带来的(de)需求端不(bù)确定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产的小概率事件发生，二季度起的基准去库预(yù)期仍(réng)将为原油带来相(xiāng)对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现中，油制强于煤制的可能(néng)性依然较大(dà)。”陆(lù)甲(jiǎ)明表示，原料价格表现上，目前国内煤(méi)炭(tàn)供(gōng)给相(xiāng)对充裕，因此煤炭价格(gé)下(xià)行(xíng)的(de)趋势依然存在(zài)。原油方面，夏季是成品油(yóu)消费高峰，因(yīn)此(cǐ)油价往往容易获得(dé)支撑。因此(cǐ)，成本(běn)端强弱反(fǎn)差或(huò)依然存(cún)在。

　　同(tóng)样，在高明宇看来(lái)，在国内动力煤市场中下游库存有效去(qù)化，或低价格刺(cì)激内(nèi)产、进口兑现减量预期之前，油化工(gōng)结(jié)构性强于(yú)煤化(huà)工的行情(qíng)仍然有(yǒu)望延续。

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