5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日(rì)首(shǒu)批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及(jí)今年(nián)一(yī)季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等(děng)问(wèn)题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士(shì)，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金(jīn)发(fā)行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金(jīn)在(zài)排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期(qī)银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的(de)一个(gè)催化因(yīn)素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近(jìn)期密集申报(bào)的国央企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更(gèng)好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年(nián)以来公(gōng)募基(jī)金发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报(bào)和发行(xíng)，行(xíng)情火热(rè)下(xià)将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题(tí)基金，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮深化(huà)国(guó)企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提(tí)供更丰富的工具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行(xíng)业高质(zhì)量(liàng)发展的什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级(de)要求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实体经济(jì)和(hé)国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表(b什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级iǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的(de)和板块(kuài)带来增(zēng)量(liàng)资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智(zhì)能成(chéng)为两大明显的主线，而新(xīn)能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前重点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业(yè)，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本身基本面在(zài)今年会有重大(dà)的向上变(biàn)化的机会(huì)，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券(quàn)商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业(yè)会进入一(yī)个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是(shì)过(guò)去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资(zī)思(sī)路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这波中特估的(de)投资机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特(tè)估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今(jīn)年以数字经济和(hé)“一(yī)带一(yī)路”的主题(tí)普涨性机会为主，包(bāo)括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第(dì)二阶段是未来两(liǎng)年，在主题(tí)性(xìng)机会(huì)消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国(guó)央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随(suí)之改变是(shì)一个慢(màn)变量，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司(sī)经营(yíng)层面可能发生(shēng)显著正向变(biàn)化的(de)个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已经显露(lù)出不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国(guó)金证券研究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年(nián)年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌(diē)影(yǐng)响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一(yī)季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市(shì)值占港股(gǔ)持(chí)股总市值的比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值体系(xì)，正深刻影响基(jī)金(jīn)公(gōng)司的投(tóu)研，落实到(dào)日常(cháng)的投研(yán)流程(chéng)和(hé)实践之中，不(bù)少基金公(gōng)司在加大投研(yán)力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去(qù)对国央(yāng)企(qǐ)的固定思维，需要实地考(kǎo)察国(guó)央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面(miàn)，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营思(sī)路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能(néng)力等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基(jī)础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的(de)提法，但(dàn)是这个概(gài)念(niàn)所涉(shè)及到的行(xíng)业和公司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个(gè)领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的估(gū)值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原(yuán)有的(de)估值(zhí)体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的(de)框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也(yě)非(fēi)常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最终该体系(xì)能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误(wù)区(qū)，市场化认可(kě)是基本的常识，不(bù)可误(wù)判(pàn)。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发(fā)展要符(fú)合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社(shè)会公共(gòng)责任等。而(ér)这些(xiē)都(dōu)应该(gāi)考虑进(jìn)估值体(tǐ)系之中，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符合(hé)国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建(jiàn)中国特(tè)色的(de)价(jià)值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权(quán)益(yì)出发(fā)，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要方法的单一(yī)价(jià)值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近(jìn)年(nián)来国资(zī)委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断探(tàn)索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要(yào)素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流(liú)、持(chí)续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创新对提(tí)升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提(tí)高估(gū)值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化(huà)指标可(kě)以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业(yè)现金(jīn)比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发经(jīng)费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更(gèng)细(xì)致分(fēn)析在估(gū)值(zhí)思(sī)维、估(gū)值结论、估值判(pàn)断(duàn)上有(yǒu)变(biàn)化，尤其(qí)是估(gū)值的方(fāng)法和指(zhǐ)标(biāo)上(shàng)，他认为其(qí)包(bāo)括产业链上下游的衡量(liàng)、全(quán)要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研(yán)究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可(kě)持(chí)续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在对估值(zhí)结论和判断的(de)影响上，也(yě)使得中国特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变(biàn)化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化(huà)，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行(xíng)探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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