金融(róng)界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明(míng)国(guó)资委的一(yī)封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模(mó)和地方政(zhèng)府的(de)偿(cháng)债能(néng)力(lì)已经越来(lái)越(yuè)被(bèi)重视。如何(hé)如何(hé)处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城投债(zhài)在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争(zhēng)议关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投(tóu)资者(zhě)是地方债的主要持(chí)有者(zhě)，他(tā)们(men)普遍担心(xīn)的(de)还是城(chéng)投债务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地方政府的财(cái)权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政(zhèng)府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不(bù)算(suàn)高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平(píng)确实(shí)够高了。需要调整中央(yāng)和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)府的(de)发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地方政府通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城(chéng)投(tóu)企业公(gōng)开发行(xíng)的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投(tóu)融资机构转变为市(shì)场(chǎng)化(huà)运营(yíng)主体，地方政府不再(zài)对(duì)城(chéng)投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍(réng)然把城投(tóu)债看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是地方政府下设(shè)的投融(róng)资机(jī)构，很(hěn)难(nán)完全独(dú)立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包(bāo)括向银(yín)行借款和(hé)发行债(zhài)券融资这(zhè)两种方(fāng)式(shì)，以(yǐ)前(qián)一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息债务(wù)快速(sù)扩(kuò)张，每年增(zēng)速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平(píng)台(tái)实(shí)际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过(guò)地方政(zhèng)府的一(yī)般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余(yú)额大(dà)约为(wèi)13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地方政府背书的(de)高等(děng)级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约(yuē)情况时有发生，银(yín)行贷(dài)款展期、调整还贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政府债务(wù)增(zēng)长和(hé)财政(zhèng)收入(rù)增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其(qí)对(duì)财(cái)力(lì)偏弱(ruò)的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益(yì)率(lǜ)普遍高(gāo)于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南(nán)的(de)永(yǒng)煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权(quán)平均票面利(lì)率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下(xià)降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确保城(chéng)投债的按(àn)时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需(xū)要持续举债来(lái)实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人(rén)的持有信心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意(yì)味着(zhe)城(chéng)投公司能够(gòu)具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的(de)低息资金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可(kě)否(fǒu)通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的(de)支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协十三届(jiè)全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答(dá)复中表示，将适(shì)时出台制度规(guī)定及操作细则，探(tàn)索国有权益(yì)份额(é)规范(fàn)化退出(chū)的(de)有效方式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力(lì)国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业股(gǔ)权(quán)获得收(shōu)入(rù)偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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