平安首经团队：钟正生/张璐/常艺(yì)馨(xīn)

　　核心观点

　　新(xīn)增社融(róng)表现乏力。继一季度“天(tiān)量”投放后(hòu)，2023年4月社(shè)融增长(zhǎng)明(míng)显降(jiàng)温，比去年4月(yuè)疫情冲(chōng)击期(qī)间(jiān)创下(xià)的低点仅(jǐn)多增2873亿(yì)元，“稳(wěn)信用(yòng)”压力有所(suǒ)显现。社融骤降的主要(yào)拖累在(zài)于人民币(bì)信贷增势(shì)放(fàng)缓， 4月降至2008年以来历史同期的次低点(diǎn)（仅略高(gāo)于2022年(nián)同(tóng)期）。表外融资(zī)和直接融资(zī)基(jī)本延续了(le)一季(jì)度的格局。1）委托贷款和信托贷款小幅正增长；未贴现银(yín)行承(chéng)兑(duì)汇票(piào)较去年(nián)同(tóng)期降幅收窄；2）企业(yè)直(zhí)接融资较去年同(tóng)期有所下降，主因债(zhài)券到(dào)期规模较大。3）政府债融(róng)资规模同比多(duō)增，但需警惕其(qí)“后劲”。2023年提前批的剩余(yú)发行额度不及万亿(yì)，截(jié)至5月上旬尚未(wèi)下发(fā)剩余批次的(de)地方债额(é)度，期(qī)间空档(dàng)可能拖累政(zhèng)府(fǔ)债融(róng)资表现(xiàn)。

　　新增(zēng)人(rén)民币(bì)贷(dài)款偏弱(ruò)，增量明显弱于历史同期均值。各分(fēn)项从强到弱(ruò)排(pái)序(xù)，企业中长期贷款>；企业短(duǎn)期贷(dài)款(kuǎn)>；居民短期贷款>；居民中长期贷款。新增(zēng)人(rén)民币贷(dài)款(kuǎn)的最(zuì)大问题仍然在于居民中长期贷款，房地产销(xiāo)售不振使其增量不足(zú)，居民(mín)预期偏弱(ruò)、提前偿还存量房(fáng)贷又雪上(shàng)加霜。但基于4月这个(gè)信贷投放传统淡季的(de)数据(jù)，尚不能得(dé)出企业信(xìn)贷需(xū)求不足(zú)的结(jié)论(lùn)。一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷(dài)款在一季度大幅高增后，4月又创(chuàng)历史同期新(xīn)高，仍(réng)能有效发力；另一方面，表(biǎo)内票据维持(chí)低(dī)增(zēng)长（与去(qù)年1-5月表内票(piào)据高(gāo)增(zēng)长形成对比(bǐ)），也(yě)意味着目前企业贷款需求或许尚可。此外(wài)，4月初以来存款利率(lǜ)市(shì)场化改革(gé)较(jiào)快推进，这有助于缓解(jiě)银行面临的净息差压力，增强其支持实(shí)体经济的可持续性(xìng)，能够为企(qǐ)业贷款利率的进一步下调“蓄(xù)力”。

　　从货币供应量和存款数据(jù)看：1）M1同比小幅回升。每年(nián)前4个月翘(qiào)尾因素对M1同比走势影(yǐng)响较(jiào)大(dà)，或是驱(qū)动其变化的主因。在贷(dài)款扩(kuò)张的同时，企业存款也有边际改善。2）M2同比增速有所回落。4月(yuè)居民资产再配(pèi)置(zhì)，银行(xíng)理财规模重(zhòng)回扩张，对M2形(xíng)成拖累。考虑到去年4月M2同比增速(sù)较3月抬升0.8个百(bǎi)分(fēn)点，基数(shù)变化也有较强(qiáng)影响。3）居民存(cún)款同(tóng)比少增(zēng)。考(kǎo)虑(lǜ)到4月多家中小银(yín)行下(xià)调(diào)挂牌存(cún)款利率、银行理财市场火(huǒ)热、居(jū)民提前偿还房贷规模较高，其驱动因素(sù)更多(duō)是家庭(tíng)资产的再配置，流向消费(fèi)规模可能(néng)较为有限(xiàn)。4）4月财(cái)政(zhèng)存款同比大幅多增，但结(jié)合(hé)基建相关高频开(kāi)工率和重大项目(mù)开工金额(é)数(shù)据看，财政(zhèng)对实体经(jīng)济支持(chí)力度可能有所减弱。从4月金融数据看，房地产恢复仍然缓慢(màn)，此时若财政(zhèng)基建支持力度不稳，可能导致中国经济环比增长动(dòng)能较快衰减。

　　目前社融增速(sù)回(huí)升幅度(dù)较(jiào)小，但与(yǔ)名义(yì)GDP增速对比看，货币政(zhèng)策(cè)对实(shí)体(tǐ)经(jīng)济的支(zhī)持还是(shì)比较有(yǒu)力的。即(jí)便按2023年中国(guó)名义GDP增速7％-8％的情(qíng)形(xíng)（假设全年录(lù)得6％左(zuǒ)右(yòu)的实际GDP增速(sù)，加上1到2个点的GDP平减(jiǎn)指(zhǐ)数(shù)），10％的社融增速也(yě)应(yīng)足够与之匹配。我们认为，后(hòu)续需通过(guò)财政(zhèng)加力(lì)、促进房地产修(xiū)复、促进(jìn)家庭超额储蓄动用(yòng)等方(fāng)式扩大总需求，夯实经济回(huí)升势(shì)头。

　　一

　　新增社融表现(xiàn)乏力

　　新(xīn)增社融表现乏力。2023年(nián)4月(yuè)新增社会融(róng)资(zī)规模(mó)为1.22万亿元(yuán)，同比多增2873亿元(yuán)；社融存量同比增速(sù)持平于上月的10％。考虑到去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)疫情多点散(sàn)发、社融一度触“冰(bīng)”的低基数效应，以及(jí)今年一(yī)季(jì)度“开门红”期间社(shè)融月均同比多(duō)增8200多亿的(de)亮眼表(biǎo)现(xiàn)，4月社融表现(xiàn)乏力“稳信用”压(yā)力有(yǒu)所显(xiǎn)现。从分项看：

　　一方面(miàn)，人民币信(xìn)贷增势放(fàng)缓，是4月社融骤降(jiàng)的(de)主要拖累。2023年(nián)4月人(rén)民币(bì)贷款4431亿元，为(wèi)2008年以来历史同期(qī)的(de)次低点（仅较(jiào)2022年同期(qī)高815亿(yì)元(yuán)）。不过，得(dé)益于(yú)出口(kǒu)边际回暖(nuǎn)、人民(mín)币(bì)汇率相对稳(wěn)定，4月外币贷款同比有所少减(jiǎn)。

　　另一方面，表外(wài)融(róng)资和直接融资基本延续(xù)了一季(jì)度的格局。

• 　　一则，企业直接融资同比缩量，继续(xù)小幅拖(tuō)累新(xīn)增社融。2023年4月企业债(zhài)融资、非金融企业(yè)境内股票融资(zī)分别同比少(shǎo)增809亿元(yuán)、173亿元。今年(nián)春(chūn)节(jié)后(hòu)，企业贷款(kuǎn)发(fā)行规模持(chí)续高于去年同期，但到期偿还也迎来高峰，对(duì)净融(róng)资构成拖(tuō)累。截至2023年一季度末，2022年10月推出的500亿元民营企(qǐ)业债券(quàn)融资支持工具(jù)（第二(èr)期）尚未开始投放使用，相(xiāng)关政策支(zhī)持还有待落(luò)地。

• 　　二则，政府债融资规(guī)模同比多增，但需警惕其“后(hòu)劲(jìn)”。今年前(qián)4个月，财政继续前置发(fā)力，政府债融(róng)资(zī)规(guī)模(mó)较去年同期(qī)累计多增3114亿元。以财政预(yù)算数据看，2023年政府债融资的总体规模与去年相当。但不(bù)同(tóng)之(zhī)处在于，2022年(nián)在3月(yuè)底就已(yǐ)经(jīng)下达剩余批次的新(xīn)增地方债额度，而2023年截至5月上旬仍(réng)未下发剩(shèng)余批次的地(dì)方债额度(dù)，且(qiě)提前批的剩余发行额(é)度不及万亿。如果近期(qī)下(xià)达地方(fāng)债额度，按照往年节奏，经过地方政(zhèng)府(fǔ)项目额(é)度分配、预(yù)算调整程(chéng)序，剩余批次地方债(zhài)可(kě)能(néng)至6月中下旬才能(néng)发出(chū)，期间的(de)“空档”可能会(huì)拖累政府债融(róng)资表现(xiàn)。

• 　　三则，表外融(róng)资同比(bǐ)多(duō)增(zēng)，持续对(duì)社融构成(chéng)小幅支撑。其中(zhōng)，委托贷款和信托贷(dài)款单月小幅新增，相比去年同期分(fēn)别(bié)多增85亿元、少减734亿元。在表内票(piào)据贴(tiē)现(xiàn)减少(shǎo)的情况下(xià)，未贴(tiē)现银行(xíng)承(chéng)兑汇票较去年同期(qī)降幅收窄，同比少(shǎo)减1210亿(yì)元(yuán)。

　　二

　　贷款拖(tuō)累在居(jū)民端

　　2023年(nián)4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)为7188亿(yì)元，比去年同期(qī)低点仅略有多(duō)增，相比18年-21年(nián)同期均值少(shǎo)增6237亿元。各(gè)分项从(cóng)强(qiáng)到弱排序，“企业中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn) >； 企(qǐ)业短期贷款(kuǎn) >； 居(jū)民(mín)短(duǎn)期贷款 >； 居民中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)”。具体地，

• 　　居民(mín)中长期贷款单月(yuè)净(jìng)偿(cháng)还规模达历史(shǐ)新高，相比18年-21年(nián)同期均(jūn)值(zhí)多减(jiǎn)5410亿元；

• 　　居民短期贷(dài)款同比少减，但较18年-21年同期均(jūn)值多减2625亿(yì)元；

• 　　企业短期贷款同比多(duō)增，但略低于(yú)18年-21年同期均阴肖有哪几个生肖值；

• 　　企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续前期(qī)亮眼表现，同比(bǐ)大幅多(duō)增(zēng)4071亿(yì)元，且(qiě)创历史同期新高(gāo)。

　　总(zǒng)体看，新增人(rén)民币贷(dài)款(kuǎn)的最大问题仍(réng)然在(zài)于(yú)居民中长(zhǎng)期贷款，房地(dì)产销售低迷使其增量不足，居民预期偏(piān)弱、提前(qián)偿还(hái)存量房贷又雪(xuě)上加霜。基于4月这个(gè)信(xìn)贷投放传统淡季(jì)的(de)数据，尚不(bù)能得(dé)出(chū)企业信贷需求不足的(de)结论。

• 　　一方面，企业中长期贷款在一季度(dù)大幅高增后，4月(yuè)又创历史(shǐ)同期新高，仍然能(néng)够有效发力。

• 　　另一方面，表内(nèi)票据维(wéi)持低增长（与去年1-5月(yuè)表内(nèi)票(piào)据高增(zēng)长形成对比），也意味着目前企业贷(dài)款需求或(huò)许尚(shàng)可。

• 　　此外，4月初以来存款利率市场(chǎng)化改革(gé)较快推进，这有助于(yú)缓解银行面临(lín)的净息差(chà)压力，增强其支持实体经济(jì)的可持续性(xìng)，能够为企(qǐ)业贷款利率的(de) 进一(yī)步下调(diào)“蓄力”。

　　三(sān)

　　居民资(zī)产(chǎn)再(zài)配置

　　M1同比(bǐ)小幅(fú)回升。一方面(miàn)，从历(lì)史规律看，每年阴肖有哪几个生肖前4个(gè)月翘尾(wěi)因素对M1同比走(zǒu)势的影响(xiǎng)较大，这可(kě)能是驱动其变化的主要原因。另一方面，在(zài)企业贷款扩张的同时，企业存款也有(yǒu)边际改善，4月(yuè)新(xīn)增规模约1408亿元(yuán)，而21年、22年4月企业存款均在减少。

　　M2同比增速有所回落。一方面，4月(yuè)信贷扩张乏(fá)力(lì)，对M2的支撑不强(qiáng)。另(lìng)一方(fāng)面，居民资产再配置，银行理(lǐ)财规(guī)模重(zhòng)回扩张，对M2也形成拖累。此外，考虑到去年4月M2同比增速较(jiào)3月抬升0.8个百分点，基数的变化也有较强(qiáng)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　4月居民(mín)存(cún)款出现(xiàn)了2022年3月(yuè)以来的首次(cì)同比少增，其驱动(dòng)因素更多是家庭资产(chǎn)的再(zài)配置，流(liú)向消费的规模可能(néng)较(jiào)为有限(xiàn)。4月(yuè)以来多家中(zhōng)小银行下调挂(guà)牌存款利(lì)率（据融360监测数(shù)据，4月份(fèn)农商行1年、2年、3年、5年(nián)期存款平均利率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需求(qiú)火(huǒ)热(rè)，居民(mín)提前偿还房贷规模(mó)较(jiào)高（4月居民中(zhōng)长期贷款净偿还规模达历史(shǐ)新高）。

　　值得警惕(tì)的是，4月财政存款同比大幅多增4618亿(yì)元，去年同期留抵退税(shuì)推(tuī)进存(cún)在(zài)一定影响。但结合其(qí)他(tā)指标看，财政(zhèng)对(duì)实体经济的(de)支持力度可能(néng)有所减弱(ruò)，基(jī)建投资相关的(de)高频指标出现了下行的苗头（4月(yuè)下旬(xún)以来，全国高炉开工(gōng)率、电炉开工率、独立焦化厂焦炉生产(chǎn)率、水泥磨(mó)机运转率(lǜ)、石油沥(lì)青(qīng)开工率(lǜ)等指标环比走弱），重(zhòng)大项目开工金额同(tóng)环(huán)比(bǐ)较(jiào)快(kuài)下滑(huá)（据Mysteel不完全统计，2023年4月全国(guó)各地重大项目(mù)开工总投资额约(yuē)28078.26亿元，环(huán)比下降34.0％，不及去年同(tóng)期的半数）。从4月金融(róng)数据(jù)看，房地产恢复(fù)仍然缓慢，此时如果(guǒ)财政(zhèng)基建支持力度不稳，可(kě)能导致(zhì)中国经济(jì)的(de)环比增长动能较快衰(shuāi)减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 阴肖有哪几个生肖