金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信(xìn)银(yín)行(xíng)率先涨停，另外(wài)四大(dà)行中，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙(shā)银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的(de)研报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一(yī)些(xiē)地方小银行(xíng)下调存款利率后，股(gǔ)份行也(yě)出现下调；而(ér)年初的低(dī)利率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估和国企改(gǎi)革(gé)，银(yín)行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而取消金(jīn)融(róng)让利有利于银行(xíng)估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的(de)金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容在利润正(zhèng)增长的(de)情况下三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变(biàn)对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务(wù)风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的(de)不(bù)良贷款率开始下降，到今(jīn)年一(yī)季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这(zhè)有利(lì)于股价上涨，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在(zài)滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者(zhě)对于(yú)地产和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产(chǎn)贷(dài)款占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行(xíng)整(zhěng)体不(bù)良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的(de)债务风险已经解(jiě)决(jué)。总体(tǐ)上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银(yín)行(xíng)。出(chū)现(xiàn)拐点的原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利(lì)率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三(sān)年(nián)疫(yì)情使得(dé)银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银行估值不(bù)会再(zài)有太(tài)多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业(yè)出(chū)现(xiàn)存款利率下调(diào)，低利(lì)率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有(yǒu)比较(jiào)正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会(huì)议并未如(rú)市(shì)场预期一样出(chū)现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的(de)高(gāo)股息行业(yè)会(huì)成为替代(dài)品，银行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投(tóu)资的(de)国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股(gǔ)上涨的持续(xù)性(xìng)，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政策(cè)打压的情况(kuàng)下银行股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择(zé)业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估(gū)值得到抬升，之(三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容zhī)后其(qí)他类(lèi)型的银行(xíng)估(gū)值也(yě)要相应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是(shì)各(gè)类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不(bù)良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以(yǐ)来随(suí)着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良生成(chéng)压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上(shàng)市银(yín)行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保(bǎo)持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠(dié)加地产政策的(de)持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策略报告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景气度(dù)均(jūn)较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升(shēng)下(xià)长期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在近期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速(sù)低点确认(rèn)，主要受资产重定(dìng)价以及居民端(duān)复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续(xù)盈利有望(wàng)逐季(jì)修复的背(bèi)景下，当(dāng)前时点银(yín)行板(bǎn)块的配置价值提升。

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