上市公司退(tuì)市在A股早已不稀奇，但连带着(zhe)可(kě)转债一起退市却是(shì)个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续(xù)20个交易日低于1元(yuán)，触(chù)及退市(shì)指标，公司股票及其可转债被终(zhōng)止上市，搜特转(zhuǎn)债或成(chéng)为首只因(yīn)正股退市而强制退市的(de)可(kě)转债。此外(wài)，*ST蓝盾也(yě)因触及退市指标被终(zhōng)止上市，其可(kě)转债已进入退市整(zhěng)理期，引发投资者对可(kě)转债信(xìn)用风险的(de)担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债(zhài)券和(hé)股票双重属性，自诞生以(yǐ)来颇受市(shì)场欢迎(yíng)。一个广为流传的说法是，可转(zhuǎn)债“下有保底，上不封顶”，即上涨时有“股(gǔ)性”加油，下跌时有(yǒu)“债性”托底，投(tóu)资者“进可攻退可守”，几乎(hū)稳赚10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适(zhuàn)不(bù)赔(péi)。在可(kě)转债30多年发展中，此(cǐ)前一(yī)直未出现因正(zhèng)股退(tuì)市而退市的(de)情况，也(yě)未发生过实质性违约(yuē)事件。

　　随(suí)着搜特转债等的退市，零违约历(lì)史或将被打破，可转债信用风险(xiǎn)浮出水面(miàn)。虽(suī)说可转债(zhài)退市后(hòu)，依然可以执行赎回(huí)和回售等(děng)条款，但(dàn)由(yóu)于大(dà)多数上市(shì)公司是因经(jīng)营不善导致(zhì)退市，财(cái)务(wù)状况(kuàng)并不乐观(guān)，资(zī)不(bù)抵(dǐ)债(zhài)、拿不(bù)出钱进行赎回的可能性较大。而如果启(qǐ)动(dòng)破产重整，公司发行的可转债(zhài)划归为普通(tōng)债权，清(qīng)偿顺序相10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适对靠后，刚性兑(duì)付亦存在很大(dà)不确定性。

　　接连2只(zhǐ)可转债退市，投资者蓦然发现，“长(zhǎng)期稳定(dìng)的(de)羊毛”不稳(wěn)定了(le)。事实上，可转债(zhài)退市(shì)并非完(wán)全(quán)出乎意料，早已(yǐ)在相关规则(zé)中埋下了“伏(fú)笔”。根(gēn)据交易所上市(shì)规则(zé)，上市公司股票被终止上市的(de)，其发行(xíng)的可转债及其(qí)他衍生品种应当终止上(shàng)市。过去A股退市难、退(tuì)市少，成就了可(kě)转债30多年零(líng)退(tuì)市、零违(wéi)约的“神话”。随着全面注册制改革(gé)的持续推进，市场优胜劣汰加快，常态化退市机(jī)制正在形(xíng)成，以(yǐ)上市股为锚的可(kě)转债也(yě)跟着出清，违约风(fēng)险随(suí)之上(shàng)升(shēng)。退市，或将成为可转(zhuǎn)债市场新(xīn)常态。

　　市场在发展，生态在改(gǎi)变，投资者没有(yǒu)理由一(yī)成不(bù)变，是时候重塑对(duì)可转债(zhài)的认知了(le)。投资者(zhě)要改变“闭眼买债”的路径依赖，学会优择(zé)品种(zhǒng)，规避风险。在选择债券(quàn)时，要理性评估正股基(jī)本面、成长性、估值水平以及发债(zhài)公司偿债能(néng)力(lì)等，防范(fàn)债券退(tuì)市(shì)、违约(yuē)风险；在取(qǔ)舍标的时(shí)，应远离(lí)正股(gǔ)业绩(jì)表现不佳、估值较低、退市风险较高的标的，而选择正股经营效(xiào)益良好、估(gū)值合理且随市(shì)场下跌估(gū)值出(chū)现压缩的标的(de)。并密(mì)切(qiè)关注可转债市场风格变化，及时调整配置比例(lì)和(hé)结构，学会(huì)在市场波动(dòng)中“游泳”。

　　监管也应当(dāng)跟上形势变化。目前关于可转债(zhài)的退市处理还有不少(shǎo)空白和(hé)盲点，监管部门应(yīng)尽快打(dǎ)齐补丁，给予市场明确(què)预期(qī)。比如，可进一步明确可转债在退市后是否仍存在交(jiāo)易可能、是否(fǒu)还拥有转股功(gōng)能等。同时，应(yīng)加强对可转债的风险(xiǎn)防控，强化发行(xíng)前的信(xìn)用评级，对(duì)于信用资(zī)质较(jiào)弱的(de)公司，可考虑提高担(dān)保资产与回售条款等相关要(yào)求，适当提升准入(rù)门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面注册制下(xià)，证券(quàn)市(shì)场将迎(yíng)来(lái)全方位、根(gēn)本性的变(biàn)化。过去一些“无脑买入”“跟风买(mǎi)入”的简(jiǎn)单套路行不通了(le)，一些规则制度上的(de)短板不能视而不见(jiàn)了。各市(shì)场参与主(zhǔ)体还需(xū)顺时应(yīng)势，调(diào)整包括(kuò)可转(zhuǎn)债(zhài)在内(nèi)的投资(zī)方法，完善配套制度，提升风(fēng)险意(yì)识，共(gòng)促A股(gǔ)市场健(jiàn)康(kāng)稳定发展。

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