金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了(le)银行(xíng)上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值(zhí)修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融(róng)让利。银行业也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一(yī)些地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出(chū)现下调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷(dài)款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微(wēi)的政策(cè)任务。政策改(gǎi)变的原因之(zhī)一是银行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资(zī)产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变(biàn)对(duì)银行股是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季(jì)度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意(yì)识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银(yín)行房(fáng)地(dì)产(chǎn)贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而且(qiě)中国经过(guò)对债(zhài)务风险的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是(shì)一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现修复(fù)。此外(wài)，过去三年疫(yì)情(qíng)使(shǐ)得银行(xíng)股估(gū)值被压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估(gū)值不会再(zài)有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局会(huì)议并未如市场预期(qī)一样出(chū)现(xiàn)明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面罗列(liè)了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行(xíng)业(yè)会成为替(tì)代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投资(zī)的国(guó)企央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来(lái)银行股(gǔ)上涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规(guī)划以及市(shì)场交易情绪，在(zài)没(méi)有经济衰退和政策打压的(de)情(qíng)况(kuàng)下银(yín)行(xíng)股不会出(chū)现大幅(fú)回撤(chè)。关于如何避(bì)免可能的(de)小回(huí)撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差(chà老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的(de)年化不(bù)良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退和(hé)经济的(de)稳步复苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力边(biān)际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势(shì)良好(hǎo)，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济(jì)复(fù)苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基(jī)本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势(shì)将是(shì)重要的行(xíng)业催(cuī)化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷(dài)需(xū)求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需(xū)求高景气延续的(de)同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量(liàng)方(fāng)面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利(lì)增速低点确认(rèn)，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以及居民(mín)端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的修复仍(réng)然(rán)值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板块(kuài)全年(nián)表(biǎo)现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配置价(jià)值提(tí)升。

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