4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期。非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据(jù)与此前(qián)超预(yù)期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整(zhěng)体回(huí)升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的13％，相田井读什么字，畊和耕的区别对(duì)3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就业均(jūn)边(biān)际回(huí)升(shēng)。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服(fú)务(wù)新增(zēng)就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业较多的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求(qiú)指标(biāo)指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时(shí)工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能(néng)加大美联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就业(yè)市场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺(quē)与待(dài)业人数之比(bǐ)连续三月(yuè)下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当前(qián)职位空缺和(hé)求职人之比的回(huí)落速(sù)度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，超(chāo)预(yù)期(qī)的非(fēi)农就业数(shù)据将进一步(bù)削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经济(jì)动能或弱(ruò)于非农就业数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需(xū)要关注季(jì)节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就业数据的(de)走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加工资增(zēng)速回升(shēng)，预(yù)计联储将维持相(xiāng)对(duì)市场更加(jiā)鹰派(pài)的立(lì)场。若就业数(shù)据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银(yín)行等区域银行股价大幅(fú)下(xià)挫(cuò)，中小银行风险仍(r田井读什么字，畊和耕的区别éng)在发(fā)酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示(shì)了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时(shí)点(diǎn)提前(qián)，前景存(cún)在较大不确定(dìng)性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银(yín)行危(wēi)机以及债务上限风(fēng)波，金融(róng)市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排(pái)除(chú)金(jīn)融风险以及实体经(jīng)济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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