来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开会议，分析研究当(dāng)前(qián)经济形(xíng)势和经济工作。今(jīn)年以来(lái)，经济增长好于(yú)预期(qī)。不过当前经济(jì)恢(huī)复性好转，内生动力还不(bù)强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能(néng)转向收紧，但是面对高(gāo)质(zhì)量发展要求，也没(méi)增量刺(cì)激政策(cè)。未来扩大需求主要依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外(wài)，产业(yè)政策方面强调“实体(tǐ)经济”支(zhī)撑，防风(fēng)险(xiǎn)仍然(rán)是(shì)重点任务(wù)。整体(tǐ)看，二季度(dù)经济(jì)修复速度(dù)或将放缓(huǎn)，政策(cè)相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本(běn)次会议首先强调(diào)了今年的成(chéng)绩，即“经济(jì)增长(zhǎng)好(hǎo)于预期”，“市(shì)场(chǎng)需(xū)求逐(zhú)步恢复(fù)，经济发展呈(chéng)现(xiàn)回升(shēng)向(xiàng)好态势(shì)”。从一季度(dù)公布的数据看(kàn)，确实好(hǎo)于去年四季度时的预期。但随(suí)后会(huì)议也提到“经济运行好转主要是(shì)恢复性的，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足”。这也使得经济(jì)转(zhuǎn)型升级面(miàn)临新的阻(zǔ)力，推动高质量发(fā)展仍需要(yào)克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年(nián)四(sì)季度有明(míng)显改善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近的(de)增(zēng)速，还有较大(dà)的差距。所(suǒ)以(yǐ)，经(jīng)济(jì)仍(réng)需政策呵护。尤其(qí)是一季度降(jiàng)准后，就业压力(lì)仍(réng)然存在(zài)，我(wǒ)们认为政策短期不会转向收紧。“恢复(fù)和(hé)扩大需(xū)求”是当前经济持续(xù)回升向好的(de)关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺(cì)激(jī)

　　面对(duì)高质量(liàng)的发展要求(qiú)，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一(yī)点和去年经济工作会(huì)议精神一(yī)致。这也意味着稳增长(zhǎng)不会(huì)通过(guò)强刺(cì)激(jī)的方式，而是统筹推动“经济(jì)运行持续好(hǎo)转”、“内(nèi)生(shēng)动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增(zēng)长的(de)方(fāng)式(shì)，会议要求“把发挥政策效(xiào)力(lì)和激发(fā)经营主体活(huó)力结合(hé)起(qǐ)来”。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，下一阶段更多通过激发(fā)市场(chǎng)化的(de)力量去推动经(jīng)济修复，通过改革开(kāi)放的(de)方式激(jī)发高质(zhì)量(liàng)的增长。所(suǒ)以会议(yì)指出，要坚持“两(liǎng)个毫不(bù)动(dòng)摇(yáo)”，破除影(yǐng)响各类所有制企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律(lǜ)法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都(dōu)要依法(fǎ)合规经(jīng)营。要(yào)下决心从(cóng)根本上解决企业账款拖欠问题(tí)。总体而言，政策刺(cì)激空间有限(xiàn)，主要还是(shì)以提振信心和(hé)预(yù)期、激(jī)发活力为主要(yào)手(shǒu)段，让经济(jì)自发的内生修(银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄xiū)复。

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　　扩需求：自发(fā)修复(fù)消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出(chū)，积极的财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳(wěn)健(jiàn)的货币政策要“精准有力”，延续了去年(nián)12月(yuè)会(huì)议的表述(shù)。对(duì)于(yú)政策的(de)要(yào)求，本次会议强调“形成扩大(dà)需求的合力”，而去年(nián)12月(yuè)会议的(de)相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大需(xū)求(qiú)是未来的政策重心(xīn)。

　　一方面(miàn)，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增加(jiā)城乡居(jū)民收入，改(gǎi)善消费环境(jìng)，促(cù)进(jìn)文化旅(lǚ)游等服务(wù)消费”。提高(gāo)消费，主要还是(shì)靠居民劳(láo)动收入(rù)的自然(rán)修复。另一方面，主动(dòng)稳定投(tóu)资。尤其是基建投(tóu)资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点(diǎn)。会议提到，在(zài)超大特大城市积极稳步推进城中村(cūn)改(gǎi)造和“平急(jí)两(liǎng)用”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把(bǎ)吸(xī)引(yǐn)外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸(mào)外资基本盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试验区和(hé)自由(yóu)贸易港对(duì)接(jiē)国际高标准(zhǔn)经贸规则(zé)，开(kāi)展改革开(kāi)放(fàng)先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体(tǐ)经济

　　会(huì)议(yì)强调，加快建设现代化产业体系要以“实体(tǐ)经济”为支(zhī)撑。我们的(de)理解是，产(chǎn)业政策的重点(diǎn)是“实(shí)体经济”，这里(lǐ)的实体经(jīng)济并不(bù)是整个GDP，而(ér)是和(hé)“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确(què)“要(yào)夯(hāng)实科技自(zì)立自强根基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新(xīn)能源汽车(chē)发展优(yōu)势(shì)，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建(jiàn)设(shè)和配(pèi)套电网改造”。会(huì)议指出“要重视通(tōng)用人工智能发展，营(yíng)造(zào)创新生态(tài)”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们认(rèn)为，人工智(zhì)能发展(zhǎn)到一(yī)定(dìng)程度，监管措施也必然会跟上。此外(wài)，在互联网领域，要推动平台(tái)企(qǐ)业规范健康发(fā)展，鼓励头部平(píng)台企(qǐ)业探(tàn)索创新(xīn)。

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　　防风险也(yě)是重点(diǎn)

　　会议(yì)提出，“统筹做(zuò)好(hǎo)中小银行、保险(xiǎn)和(hé)信托机构改革化险(xiǎn)工(gōng)作”；再次强(qiáng)调房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务(wù)管(guǎn)理，严控新增隐性债务”。我们认为(wèi)，房地(dì)产(chǎn)产业链(liàn)、中小金融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋(qū)，地方债务(wù)的(de)风(fēng)险也银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄需要化解。所以今年和去年最大(dà)的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济问题依然是(shì)存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度(dù)经(jīng)济(jì)修复速度或将放缓，政策相对克制。

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