金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银(yín)行(xíng)年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日(rì)的研报中梳理了(le)银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让利。银行(xíng)业也(yě)开始落(luò)实，比如一些地(dì)方(fāng)小银(yín)行下调存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出(chū)现下调；而(ér)年(nián)初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失了，新发(fā)放(fàng)贷(dài)款利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一(yī)是银行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另(lìng)一(yī)个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资(zī)产(chǎn)规模(mó)最大的国企行业(yè)，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值(zhí)修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下(xià)正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的改(gǎi)变对银行(xíng)股是一种长时间的利(lì)好，有(yǒu)利(lì)于(yú)银行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在(zài)已进入不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷(dài)款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有(yǒu)利(lì)于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持(chí)续(xù)验证，我们(men)认(rèn)为这会让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于(yú)地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债(zhài)务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特(tè)别(bié)是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今(jīn)年(nián)1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银(yín)行股估(gū)值被压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银行估值不会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对银行息(xī)差(chà)有比较正向的(de)催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的(de)政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股息(xī)行(xíng)业会成(chéng)为(wèi)替代品，银(yín)行(xíng)股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资(zī)的国(guó)企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下(xià)来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观(guān)环(huán)境(jìng)、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交易(yì)情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政策打压的(de)情况下(xià)银行股不会(huì)出现大幅回(huí)撤。关(guān)于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议(yì)选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的(de)小银(yín)行。之前中特估的概(gài)念使得大(dà)行(xíng)的估值(zhí)得到抬(tái)升，之(zhī)后其他(tā)类型的银(yín)行估值也要相应抬(tái)升(sh冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷ēng)，本(běn)质(zhì)原(yuán)因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良(liáng)率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备(bèi)水(shuǐ)平继续冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报告中表示，经济复(fù)苏进(jìn)行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的(de)景(jǐng)气度均较去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势(shì)将是重(zhòng)要的行(xíng)业(yè)催(cuī)化(huà)剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景气冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力(lì)提升(shēng)下长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下(xià)行风险封住(zhù)。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈(yíng)利(lì)能力修(xiū)复，银(yín)行(xíng)板块(kuài)配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏(sū)低于预(yù)期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势(shì)不(bù)变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好(hǎo)银行板块全(quán)年表现，考虑到当前(qián)银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值(zhí)提升(shēng)。

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