金融界5月16日(rì)消息(xī) 国新办今日(rì)上午举行4月份国民(mín)经济运(yùn)行情况(kuàng)新(xīn)闻发(fā)布会。现场有(yǒu)记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)？国家统计局如何看待未来(lái)的走(zǒu)势？

　　国(guó)家统计局(jú)新闻发言人(rén)、国民(mín)经济综合(hé)统(tǒng)计(jì)司司长付凌晖回应称，当(dāng)前价(jià)格低位运行主要是(shì)阶段性的，当(dāng)前中国经济不存在通缩，总的(de)来(lái)看(kàn)，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落(luò)了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是(shì)一些(xiē)阶(jiē)段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应增加，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生(shēng)猪市(shì)场(chǎng)供应(yīng)总体是(shì)充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动(dòng)了食品价格的回(huí)落(luò)。4月(yuè)份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩(kuò)大。今年以来(lái)，受(shòu)到(dào)世界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回(huí)落，对国内居民消费汽柴油(yóu)价格输(shū)出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月降幅(fú)有所扩(kuò)大。

　　三是国(guó)内部分(fēn)耐用消费(fèi)品降价促(cù)销(xiāo)。今年以来(lái)，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国(guó)六B的排(pái)放标准在今(jīn)年7月份切换，车企降价促销力度加大(dà)，带动了价格的下(xià)行。我们看(kàn)到，4月(yuè)份燃油小汽(qì)车价(jià)格环比(bǐ)还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对(duì)比基数(shù)走(zǒu)高(gāo)。上(shàng)年同期(qī)受(shòu)到疫(yì)情(qíng)冲(chōng)击，猪肉(ròu)价格进入到上(shàng)涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时，由于国(guó)际地(dì)缘政治冲(chōng)突、全(quán)球疫情影(yǐng)响，去(qù)年国际油(yóu)价高涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中(zhōng)能(néng)源价(jià)格上升。在这些(xiē)因素共同影响下(xià)，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价(jià)格中食品和能源由(yóu)于受到短期因素影响，往往波动会比较大(dà)，看价格总体的状况，更(gèng)重(zhòng)要的还要看(kàn)核心CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的(de)状况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核(hé)心(xīn)CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情(qíng)前(qián)相(xiāng)比还是偏(piān)低的(de)，很重要的原因是服务需(xū)求仍(réng)在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济(jì)社(shè)会恢复常态化运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮等价格(gé)涨(zhǎng)幅回(huí)升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服(fú)务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升(shēng)。未来随着服务消费(fèi)需求带动(dòng)增(zēng)强(qiáng)，价格回升也会(huì)推动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的(de)水平(píng)。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下(xià)几个(gè)：

　　一是国(guó)际输入性(xìng)因(yīn)素影响。我国部分大宗商品价格与国(guó)际市场联系比(bǐ)较紧密，今年以来受到世(shì)界经济恢复乏(fá)力影响(xiǎng)，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份(fèn)石油和天然(rán)气开采(cǎi)业价格(gé)下降16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和(hé)压延加(jiā)工业价格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足。经济恢复(fù)常态化(huà)运行以后，部分行业产能供(gōng)给(gěi)充裕，但市(shì)场需求相(xiāng)对(duì)不(bù)足(zú)，价格有所下降。比如煤炭产能继(jì)续释放，进口持(chí)续增加，而电煤需求季(jì)节性(xìng)减少，市场进入(rù)淡季，价(jià)格(gé)降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市场需求还在恢复(fù)中，价格出现下降，4月份(fèn)黑色金属(shǔ)冶宝马和特斯拉哪个档次高炼(liàn)和压延(yán)加工业价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾(wěi)下(xià)拉影响加大。4月(yuè)份上(shàng)年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百(bǎi)分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输(shū)入性影响(xiǎng)还会持续，国(guó)内市(shì)场需求仍在恢(huī)复(fù)中，部分(fēn)工(gōng)业品价(jià)格短期下行情况(kuàng)还会延续。但是(shì)随着国内经济(jì)恢(huī)复(fù)，市(shì)场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没(méi)有出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得注意的(de)是(shì)，昨天央行(xíng)发布的一季度货币政策报(bào)告也(yě)提及通缩。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平(píng)处于(yú)温和区间。过(guò)去一年、五(wǔ)年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复(fù)时间差和基(jī)数(shù)效应(yīng)有关(guān)。我(wǒ)国(guó)经济运行开局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下行，4月涨(zhǎng)幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月(yuè)运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下(xià)，国(guó)内(nèi)生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持在较高景气区(qū)间(jiān)；农副(fù)产品生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也(yě)保证了(le)居(jū)民“菜(cài)篮子(zi)”“米袋(dài)子”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等环节本身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤(shāng)痕效(xiào)应”尚未消退，居民超(chāo)额(é)储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配(pèi)分化、收入预期(qī)不稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需(xū)求偏弱。近期(qī)居(jū)民出现(xiàn)提前还(hái)贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数(shù)效应明显(xiǎn)。去年国际(jì)油价一度逼近(jìn)140美元大(dà)关，今年以(yǐ)来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住水(shuǐ)电燃料的(de)同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，对今年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据(jù)同样存在明显基数效应，去年二季度(dù)受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二(èr)季度GDP增速可能明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受(shòu)高(gāo)基数等影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基数影(yǐng)响(xiǎng)。但要看到，随(suí)着基数(shù)降低(dī)，特别是政(zhèng)策(cè)效(xiào)应将进(jìn)一步显现，市场机制发挥充分作(zuò)用，经济(jì)内生动力也在增(zēng)强，供需(xū)缺口有(yǒu)望趋(qū)于(yú)弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末可能回升至近年(nián)均(jūn)值水平附(fù)近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩(suō)。通缩主要指价格持续负增长，货币供(gōng)应量也具有下(xià)降趋势(shì)，且通常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。我国(guó)物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的(de)特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)，我国(guó)经济总供求基本平衡，货(huò)币条件合理适度，居民(mín)预(yù)期稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨(tǎo)论，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是(shì)个(gè)伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是经济短周期(qī)波(bō)动的滞后(hòu)指标(biāo)，不(bù)能仅以(yǐ)物价回(huí)落(luò)来评判经济进入“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的周期性波动(dòng)主要由需(xū)求驱动(dòng)，物价跟随需(xū)求变化而变化，使得物价变化(huà)滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复(fù)，对价(jià)格的提振尚不明(míng)显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领先指(zhǐ)标持(chí)续修复，显示经济(jì)处于复苏初期。以企业(yè)中(zhōng)长期资金来源刻(kè)画的有效社融增(zē宝马和特斯拉哪个档次高ng)速，去年9月(yuè)以来持续(xù)回(huí)升，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领先经济2个季度左右(yòu)的(de)经验(yàn)规律(lǜ)，本(běn)轮(lún)信用扩张(zhāng)会(huì)带(dài)动经济(jì)在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给和(hé)外需等影响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中前后(hòu)开始抬(tái)升。除去(qù)年基数(shù)较高(gāo)外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜等食(shí)品价格(gé)回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著(zhù)，而线(xiàn)下(xià)活(huó)动相关服务(wù)、衣(yī)着(zhe)等(děng)价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即(jí)将底部回升(shēng)、PPI在年(nián)中前后开(kāi)始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加(jiā)剧，政(zhèng)策托(tuō)底无用？周期(qī)启动(dòng)，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定(dìng)空转较为常(cháng)见(jiàn)。经(jīng)验显(xiǎn)示，资金(jīn)空转多发(fā)生在经济回落、货币明显宽松(sōng)阶(jiē)段，部分(fēn)资金(jīn)滞留(liú)在(zài)金融(róng)体系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大(dà)，去(qù)年底以(yǐ)来也有类(lèi)似特征；有所不同的是，当前资(zī)金多滞留在银行体系(xì)、而不(bù)是非(fēi)银金融机构，与居民理(lǐ)财回(huí)表(biǎo)、购房偏弱(ruò)带来(lái)的(de)居民与企业之(zhī)间信用派生偏少(shǎo)等(děng)紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效信用派(pài)生自去年9月(yuè)以来持续改善，而房地(dì)产相关融资拖累总体信用派生(shēng)。传统周(zhōu)期下，信用扩(kuò)张以房地(dì)产驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明显(xiǎn)快(kuài)于(yú)企业；相较之下，本轮信用修(xiū)复主要(yào)靠企业(yè)融资扩张，有效(xiào)社(shè)融从去年9月(yuè)开(kāi)始持续回(huí)升，而居民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用(yòng)派生(shēng)带(dài)来的经(jīng)济效应不同过(guò)往，有效信用派(pài)生对企业(yè)行为的(de)支持已开始显现。去年3季度(dù)以来，资金加速流(liú)向制造业(yè)，而房(fáng)地(dì)产相关融资显著弱于以往，使得(dé)制造业(yè)投资表现显著强(qiáng)于(yú)房地产(chǎn)；伴随融资的(de)持续改善，企业资本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗(yí)症”或(huò)被(bèi)过度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后走弱(ruò)，主要缘(yuán)于场景(jǐng)恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大(dà)家(jiā)容易(yì)产生悲观情绪。疫情政策(cè)调整，放(fàng)大了“春节效应”带来的经济波动(dòng)，部(bù)分高频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致宏(hóng)观数据屡超预期(qī)的同(tóng)时，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生(shēng)动能的修复已然(rán)开始(shǐ)，消费动(dòng)能或被(bèi)低估，前半(bàn)程靠居民出(chū)行和企业消费，后(hòu)半程靠居民(mín)消费(fèi)能力的恢复。出行(xíng)意(yì)愿的持续改善、企(qǐ)业经营(yíng)活(huó)动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零(líng)售(shòu)、住(zhù)宿餐(cān)饮等(děng)服务(wù)业，及稳增长相(xiāng)关行业(yè)招(zhāo)工需求在逐步(bù)修(xiū)复，有助(zhù)于推动收入与消费的(de)正循环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也(yě)在累积(jī)。地产大(dà)周(zhōu)期向下已是共识，地产(chǎn)链(liàn)条修复(fù)会弱于传(chuán)统(tǒng)周期；但小周期超调后(hòu)的修复出(chū)现(xiàn)一些“积极”信(xìn)号。1）高能(néng)级城市(shì)地产(chǎn)供(gōng)给(gěi)增(zēng)多、质量改(gǎi)善，利于需求释(shì)放(fàng)、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地区收入修(xiū)复等，有利于稳定低能级城市(shì)需求(qiú)。

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