私(sī)募基金运作即将迎来更(gèng)全面的(de)新一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基(jī)协）就起草的《私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投(tóu)资基金法将私(sī)募证券投资基金纳入统一规范(fàn)，中基协实施登(dēng)记备案以来，我国私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末(mò)，中基协已(yǐ)登记私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)9000余家，存(cún)续私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)交易策略逐步多元(yuán)化(huà)，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基(jī)金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为资本市场重(zhòng)要的机构投(tóu)资(zī)者之(zhī)一。中(zhōng)基协结合(hé)私募证券投(tóu)资基金(jīn)行业(yè)实践，坚持规范发(fā)展和问题导向，起草形(xíng)成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金运作规则(zé)体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作(zuò)指引》共计(jì)三十二条(tiáo)，对私募证券投资基(jī)金(jīn)募集、投(tóu)资、运作管理等环节提出了规范要求。具体(tǐ)来看(kàn)：

　　募(mù)集要求方面，在募集及存(cún)续门槛要(yào)求上(shàng)，明确私(sī)募证券投资基金初始募集及(jí)存续(xù)规(guī)模不得低(dī)于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基协发布了(le)修订后(hòu)的《私募投资基金登记(jì)备(bèi)案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一步明(míng)确了私募登记备案标准，其中就(jiù)提出私募(mù)证(zhèng)券(quàn)基金初始实缴募集(jí)资金规模(mó)不低于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备案办法(fǎ)》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合同中(zhōng)应当明确约(yuē)定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产(chǎn)净值低于(yú)1000万元人民币的(de)，该私募证券投(tóu)资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法(fǎ)》募(mù)集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效避(bì)免《备案办法》出台后，通过募集资金后(hòu)再(zài)赎回(huí)的(de)方(fāng)式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存难(nán)度越来(lái)越大(dà)。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引(yǐn)》要求私募(mù)证券投资(zī)基金开放申赎频率不(bù)得高于每月一(yī)次。为引导投资者(zhě)理(lǐ)性投资、长(zhǎng)期(qī)投资，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确基(jī)金合同应当约定(dìng)投资者(zhě)不少(shǎo)于(yú)6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期安(ān)排。

　　投资要(yào)求方面，在组(zǔ)合投资(zī)要(yào)求上(shàng)，为引导私募证券投资基金管理人提(tí)升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金采取资产组合的方(fāng)式进行投资。单只私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于同(tóng)一(yī)资产的资金，不得(dé)超(chāo)过该(gāi)基金净资产的25％；同一私(sī)募基金管理人管理的全部私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金投资(zī)于同一资产的资(zī)金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政(zhèng)策性金融债、地方(fāng)政(zhèng)府债券(quàn)、公(gōng)开募集基(jī)金等(děng)中国证监会、协会认可(kě)的投资(zī)品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多(duō)层嵌套(tào)，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金架(jià)构应当(dāng)清晰、透(tòu)明，不得通过设置复(fù)杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私(sī)募证券投资基金投(tóu)资于其(qí)他(tā)私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金或(huò)者金融机构发(fā)行的资产管理(lǐ)产品的，应当明确约定所(suǒ)投(tóu)资的私募证券投资基金或(huò)者(zhě)资产管理产品(pǐn)不再投资除(chú)公(gōng)开募集基金以外的其(qí)他私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求(qiú)上，明确(què)私募基金应(yīng)当以风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交易(yì)，不得将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融资工具，不(bù)得为不适格投资者提供(gōng)通道服务(wù)，提(tí)出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等要(yào)求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募证券投资基金管(guǎn)理人建立健全(quán)内部(bù)制度，遵循投资(zī)者利益优先与公平交易原则，防范利益输送(sòng)。对量化私(sī)募证券投资基(jī)金在交易系统安全、异常(cháng)交易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等(děng)方面提出规(guī)范要(yào)求。进一步细化对私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金投资运作（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境外(wài)资产等(děng)特殊交(jiāo)易）的信息披(pī)露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)管理人和私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)信息报(bào)送(sòng)工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要(yào)求(qiú)规模以上私募(mù)证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人定期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同(tóng)一实际控制(zhì)人控制的私募基金管理(lǐ)人在最近一年度(dù)末(mò)合计基金(jīn)管理规模在20亿元以上的(de)，应(yīng)当(dāng)持续建(jiàn)立(lì)健全流动(dòng)性(xìng)风险监测、预警与应急处(chù)置(zhì)、关于预警线(xiàn)与止损线的(de)风(fēng)险管理制度，每季度至少(shǎo)进行一次压(yā)力测试。私募基(jī)金管理人(rén)应当结合市场状况(kuàng)和自身管理(lǐ)能力制定并持续更新流动性风险应急预案，明(míng)确预案触发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业(yè)务，私募基金管理(lǐ)人应当对(duì)投资者资金来源的合(hé)规性进行(xíng)审查(chá)，不得由(yóu)投资(zī)者或其(qí)指(zhǐ)定第三方下(xià)达投资指(zhǐ)令或者自行负(fù)责投资运作，不得为金融机构、其(qí)他私募基(jī)金管理人，金融机构资产管理产品以及其他私募基金推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释提供(gōng)规避投资范(fàn)围、杠(gāng)杆(gān)约束、投(tóu)资者门槛等监管要(yào)求的通道(dào)服推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释(fú)务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记者表示，综合(hé)来(lái)看，私(sī)募监管的实(shí)际(jì)标准在(zài)向金融(róng)机(jī)构(gòu)管理标准(zhǔn)看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执(zhí)行后会快速抹平私募基金相对(duì)其他(tā)资管产品(pǐn)的灵(líng)活度，让资金方的投放偏(piān)好回到策略(lüè)表现及(jí)管理(lǐ)人的(de)整体运(yùn)营和服务水(shuǐ)平上，而非政策监管(guǎn)红利。这(zhè)将更(gèng)有利(lì)于行业的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案的私募(mù)证券投资(zī)基金按照《运作指引》要求执行。同时为(wèi)减少新老基金(jīn)的套利空间，对存量基金针对不同(tóng)情况提出差异化整改要求，并对(duì)重点条(tiá推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释o)款(kuǎn)的整改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开展通(tōng)道业务(wù)、不(bù)符合最低存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不得新增募集规模及投(tóu)资者，不(bù)得展期，新增投资活动(dòng)获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关于投(tóu)资(zī)集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比(bǐ)例、债(zhài)券及(jí)衍生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易等投资要求的(de)，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引(yǐn)》实施(shī)后存量基金新募集的投资者要求设置不少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同变(biàn)更(gèng)的，变更后(hòu)内容应当符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基金合同存续(xù)期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固(gù)定存续(xù)期限(xiàn)的(de)私募证券投资基金，要求在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后(hòu)12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基(jī)金(jīn)存续(xù)期，以(yǐ)促进目前存量永续基金限期整改。

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