文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局(jú)发布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营(yíng)业(yè)收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业(yè)企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业(yè)的利(lì)润增速出现(xiàn)明(míng)显分化，中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为(wèi)负，是(shì)整(zhěng)体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱(ruò)的情(qíng)况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增(zēng)速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有望继岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点(jì)续(xù)成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份(fèn)表现较好(hǎo)的(de)行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和(hé)供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计(jì)增速的下探幅(fú)度(dù)之深(shēn)和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利(lì)润由(yóu)正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细(xì)分(fēn)行业中(zhōng)，有26个(gè)行业(yè)的营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速出(chū)现回升，其(qí)他13个行(xíng)业(yè)的营业利润累计增速均出现回落，其中回落(luò)幅度(dù)较大的行业主要(yào)是农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的(de)行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车(chē)制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以上工业企业(yè)累计每百(bǎi)元营业(yè)收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利(lì)用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化。中(zhōng)游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空(kōng)航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于(yú)国(guó)内汽车销售量(liàng)的(de)提(tí)升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外(wài)叠加(jiā)去年同(tóng)期基数(shù)较低，汽(qì)车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维(wéi)制(zhì)造、金(jīn)属制品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制(zhì)造(zào)增幅依(yī)旧为正，并(bìng)且增速(sù)出(chū)现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制(zhì)造(zào)增(zēng)幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力(lì)，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰等多个(gè)行业的(de)利润跌幅继(jì)续(xù)扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这(zhè)也意味着下(xià)游(yóu)行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持(chí)续维持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制(zhì)造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的(de)机械和设备修理、电(diàn)力(lì)热力利润增速相对(duì)较(jiào)高(gāo)，燃气生(shēng)产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利(lì)润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速爬(pá)升的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设(shè)备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言(yán)，当前(qián)正处于第6次工业企业利(lì)润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的话(huà)，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间，预计工(gōng)业(yè)企业利润增速转正最早也需等(děng)到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企(qǐ)业(yè)的(de)产(chǎn)能(néng)利用率持续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居(jū)不下导致的内部压力，本轮(lún)工业企业(yè)利润增速(sù)反弹速(sù)度大(dà)概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告(gào)，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗丹

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