5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超(chāo)过(guò)20亿份(fèn)发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际(jì)上(shàng)，早在(zài)去(qù)年底及今年一季度(dù)，一些基(jī)金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问(wèn)题成(chéng)为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中(zhōng)国(guó)基(jī)金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士(shì)，解(jiě)析“中(zhōng)特(tè)估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央(yāng)企现(xiàn)代(dài)能(néng)源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的(de)，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金(jīn)的申报发(fā)行，我认为确实(shí)会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特(tè)估(gū)有可能独领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化(huà)投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期(qī)密(mì)集(jí)申报的(de)国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的(de)催化剂。去年(nián)以来公募(mù)基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金申报和发行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场(chǎng)带(dài)来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极布局央国企主题(tí)基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮深化(huà)国企(qǐ)改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基(jī)金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具(jù)以参与到央国(guó)企投资(zī)。另一(yī)方面是落实(shí)公募基金行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来(lái)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量(liàng)资金，提(tí)升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能成为两大(dà)明(míng)显的主线，而新能(néng)源等前期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业(yè)主要(yào)是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌“首(shǒu)先是基于行业本(běn)身基(jī)本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进(jìn)，大(dà)概率(lǜ)这些(xiē)企(qǐ)业会(huì)进入一个(gè)提(tí)质增效、释(shì)放(fàng)业绩(jì)的(de)过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特(tè)估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资(zī)思路(lù)也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波(bō)中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机(jī)会未(wèi)来三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年以数(shù)字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在(zài)主题(tí)性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基(jī)于(yú)顶层设(shè)计对国(guó)央(yāng)经(jīng)营管理价值(zhí)导(dǎo)向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变是(shì)一个慢(màn)变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的个(gè)股提前进行布(bù)局，比(bǐ)如医药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券(quàn)研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中(zhōng)，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在(zài)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的(de)持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不(bù)持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但(dàn)在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年(nián)以(yǐ)来的(de)新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股(gǔ)持(chí)股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国央(yāng)企的(de)固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地(dì)调(diào)研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思路和财(cái)务(wù)导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发(fā)展阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国(guó)特色、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新(xīn)的提法，但是这个概(gài)念(niàn)所(suǒ)涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行中国(guó)特色的估值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学习领会并针(zhēn)对(duì)原有(yǒu)的(de)估值体(tǐ)系进(jìn)行改造(zào)，以适应现实的(de)需(xū)要。明确(què)该体系的框架是第一(yī)位的工(gōng)作，合理设置指标也(yě)非常重要，投(tóu)资者的认可和实(shí)施是最终该体系(xì)能(néng)否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基(jī)本(běn)的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要符合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进(jìn)估(gū)值体系之中(zhōng)，也引发(fā)市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央(yāng)企的(de)估值方式要充分体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发(fā)展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中国特色的价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折(zhé)现为(wèi)主(zhǔ)要(yào)方法的(de)单一(yī)价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业(yè)的社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内(nèi)团(tuán)队(duì)对(duì)于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探(tàn)索(suǒ)，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业价值(zhí)的可持续估(gū)值，要(yào)重视(shì)股东、员工和社会(huì)责任(rèn)等要素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意(yì)义，重(zhòng)视(shì)稳定(dìng)的现金流(liú)、持续(xù)增长的盈利(lì)、科技(jì)创(chuàng)新(xīn)对提(tí)升企业内(nèi)在价值(zhí)的(de)积(jī)极(jí)作(zuò)用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构建等实(shí)务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可(kě)以(yǐ)使用(yòng)，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析(xī)在估(gū)值思(sī)维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产(chǎn)业链(liàn)上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持续发(fā)展等各种因(yīn)素(sù)与企业价(jià)值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特色的(de)估(gū)值体系与传统(tǒng)的(de)估值体(tǐ)系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变化，还有(yǒu)估值结论和(hé)估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了更好地适应(yīng)中国(guó)的市场和(hé)经(jīng)济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估(gū)值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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