4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农就(jiù)业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗(suī)超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份，或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持(chí)续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国(guó)就业(yè)市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升，其(qí)中商(shāng)品相关行(xíng)业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行业(yè)新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增就业(yè)均边际回(huí)升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比(bǐ)也边际(jì)回(huí)升。4月服务(wù)业相关(guān)行业(yè)新(xīn)增就业从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服(fú)务新(xīn)增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需(xū)求可(kě)能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映(yìng)就业(yè)市(shì)场韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低(dī)于其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资(zī)增速回(huí)升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联储的(de)紧(jǐn)缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人(rén)数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的(压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗de)回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需(xū)平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，超预期(qī)的非(fēi)农就业数据(jù)将进一步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平(píng)，后续需要关(guān)注季(jì)节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业(yè)数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)，预(yù)计(jì)联储将维(wéi)持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数(shù)据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行被接管、西太平(píng)洋合众银行(xíng)等区域(yù)银(yín)行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债(zhài)务(wù)上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不确(què)定性（参(cān)见《美(měi)国债务上限提前触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡可能(néng)性加大，不排除(chú)金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的(de)脆弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下(xià)半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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