来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关键仍是(shì)通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间来(lái)体现；预计美(měi)国经(jīng)济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避(bì)免(miǎn)衰(shuāi)退(tuì)，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于(yú)降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不合(hé)适。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。强调应及(jí)时(shí)提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思(huí)升至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)回(huí)购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债、机(jī)构债(zhài)务和机构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在(zài)于通胀压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活(huó)动(dòng)以(yǐ)适度的速度增长，最近几个(gè)月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政策(cè)紧缩在多大程度(dù)上适(shì)合于随(suí)着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适(shì)当的，以实现一种货币政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这对(duì)经(jīng)济(jì)、就业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出(chū)，如果美国出(chū)现经(jīng)济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息(xī)依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是(shì)本(běn)次(cì)会(huì)议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终(zhōng)点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为或已经达到(dào)了限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)（或已(yǐ)经接近达到），也就意(yì)味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加息(xī)了(le)。后(hòu)续政策变化的关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高(gāo)青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思债务上(shàng)限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提(tí)高债务(wù)上限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告(gào)显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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