美(měi)国债务上(shàng)限危机暂(zàn)时“告(gào)一段(duàn)落”——美东时间5月(yuè)31日，美国(guó)国(guó)会(huì)众(zhòng)议院通(tōng)过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上限和(hé)预算的(de)法(fǎ)案，隔日参(cān)议院通(tōng)过(guò)，根(gēn)据法案政府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年结(jié)束，但(dàn)可以避免发生债务违约(yuē)。根据美国国会预算办公(gōng)室数据，目前美国联邦(bāng)债(zhài)务规(guī)模约为31.46万(wàn)亿(yì)美元，占其国内(nèi)生产总值比例(lì)已超过120％，相当于每(měi)个(gè)美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以(yǐ)来(lái)，美国已103次调(diào)整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出(chū)现过实质性债务违约(yuē)，但债(zhài)务上限危机(jī)仍可从市(shì)场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用(yòng)于全(quán)球(qiú)金融、实物资产。

　　多(duō)位(wèi)业内人士(shì)对《中国基(jī)金(jīn)报(bào)》记者(zhě)表示，在目(mù)前(qián)美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限情景下(xià)，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市(shì)场股票表现(xiàn)将(jiāng)更(gèng)具韧性(xìng)，而市场关注的(de)重点也将重新(xīn)回到美(měi)联储的(de)货币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)更(gèng)具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年(nián)以(yǐ)来(lái)美国政府债(zhài)务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债务上(shàng)限触及后均得到了上(shàng)调(diào)或暂停，只是经(jīng)历的时间(ji皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表ān)长短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据(jù)显示，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)自高(gāo)点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限解决(jué)前后，标普500指数最(zuì)大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本(běn)次(cì)债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日(rì)经225指数创1990年(nián)以来(lái)新(xīn)高，香港恒生指数(shù)则跌至(zhì)年内(nèi)新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财(cái)富(fù)管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美(měi)国(guó)彻底违约的可能(néng)性非常低，但此前因为市场担忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国(guó)和发达(dá)市场更具韧(rèn)性，得益(yì)于较佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力(lì)的相对(duì)估(gū)值，尤(yóu)其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今(jīn)年(nián)首季盈利增长较去年(nián)第(dì)四季有所改善，有助提(tí)振(zhèn)对中国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日(rì)本除外(wài)）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通(tōng)过消除了(le)美国乃至全球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂(zàn)提(tí)振市场情绪。中航(háng)信托(tuō)宏观策略总(zǒng)监吴照银(yín)对记(jì)者称(chēng)，因投(tóu)资(zī)者(zh皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表ě)对两党达成一(yī)致有确定的预(yù)期，所以近期美国以及全球(qiú)资本市场并没有对(duì)美(měi)国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)问题过度反(fǎn)应(yīng)，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美(měi)债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)

　　目前(qián)来看，主流大类资产对于美债危机(jī)的叙(xù)事反(fǎn)应都(dōu)较为平淡(dàn)，但野村东方国(guó)际(jì)证券资产(chǎn)管理部总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)兼投资总监肖令君对记者(zhě)表示，从(cóng)中(zhōng)长(zhǎng)期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部风险事(shì)件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两(liǎng)点：一是多元化低(dī)相(xiāng)关性资产配(pèi)置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债(zhài)上限危机历(lì)史，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现明显的超额收(shōu)益，因(yīn)此组(zǔ)合配置中保有一定比例的避险资产(chǎn)有助对(duì)冲(chōng)投资组(zǔ)合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高，因为美债利(lì)率短(duǎn)期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同时全球(qiú)整体风险因素(sù)在提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到，另一方面，极端(duān)危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资产(chǎn)一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合下行(xíng)风险是另一种方式。美债(zhài)违约并非我们(men)的基准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波(bō)动率、以及做(zuò)空风(fēng)险资产(chǎn)的衍生品(pǐn)策略(lüè)将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为(wèi)，全(quán)球信(xìn)用(yòng)市场的最佳非对称对冲策略是做(zuò)空美国高(gāo)评级银(yín)行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊则(zé)对记者表示，美债上限的提(tí)升，将(jiāng)促(皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表cù)进美联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出(chū)得到了(le)保(bǎo)证，在两年内(nèi)可以继续举债。最(zuì)近(jìn)两周的美债谈判(pàn)关键(jiàn)期，美国三(sān)大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚投票(piào)”的(de)市场报以乐(lè)观。可见随(suí)着美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望(wàng)进一步(bù)有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回(huí)到(dào)

　　美国财(cái)政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经(jīng)投票通过债务(wù)上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到美国(guó)未来的财政政策(cè)和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将贯彻数据依赖(lài)原(yuán)则，联储可能会(huì)持续关注就业数据和(hé)工商业运(yùn)行情况，等(děng)待(dài)市场自然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修正可(kě)能(néng)。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据(jù)上看，美(měi)国经济韧性好(hǎo)于(yú)预(yù)期，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹走高(gāo)，不排(pái)除(chú)联储还会(huì)继续加息的可(kě)能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率基(jī)本见顶的趋势不会(huì)改变，因此预计加息(xī)对(duì)市场(chǎng)的冲击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过后，美国财政部(bù)预计将可于(yú)未来7个(gè)月发行(xíng)逾6000亿美(měi)元的国债(zhài)。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作用。债券收益(yì)率或将随着资本流(liú)出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则称，接下来美国(guó)财政部的(de)工作重点是(shì)如何为美(měi)债找(zhǎo)到买家，其中(zhōng)有三个重(zhòng)要看点，即第一(yī)，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债；第(dì)二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能(néng)成为购买(mǎi)美(měi)债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析(xī)称，美联储现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来是否要调(diào)整货币(bì)政策停止缩(suō)表抛(pāo)售美(měi)债。如果美(měi)联储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美国财政部发(fā)行美(měi)债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场造成极大(dà)抛压。他(tā)总结道，美债的重新(xīn)发行，有(yǒu)可(kě)能促使美联(lián)储美联储停止加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未来还会(huì)加息的(de)措辞，需要关注6月利率决议中美(měi)联储是否能进(jìn)一步确认停止紧缩的态(tài)度。

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