金融界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家(jiā)统计局(jú)4月11日发布(bù)3月份物价(jià)数据后，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策(cè)层提供了充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过程(chéng)又带(dài)来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策(cè)空间，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会(huì)陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也是(shì)一个(gè)滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业率先复(fù)苏，就业为什么也没(méi)有特别明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指出，现在(zài)还(hái)处(chù)于经济(jì)修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年份服务(wù)业能创造800万个(gè)就业(yè)岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一(yī)种隐(yǐn)形的(de)失(shī)业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢复到原来(lái)的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)分析，就业(yè)相对低迷(mí)是有原因的(de)，跟感受(shòu)到(dào)的服务(wù)业在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增(zēng)速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性行(xíng)业可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月(yuè)物价数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格(gé)指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于(yú)经(jīng)济(jì)数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司(sī)司(sī)长邹澜(lán)回(huí)应称，我国不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提(tí)法要(yào)合(hé)理看(kàn)待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回(huí)落是因为经(jīng)济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释(shì)，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜(cài)篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回(huí)落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧发力(lì)，去年以来(lái)支持稳(wěn)增长力度(dù)持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据(jù)，实际上反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需(xū)恢(huī)复不匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家统(tǒng)计发言(3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米yán)人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入(rù)通(tōng)缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持(chí)低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成立，预(yù)计下半年基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看(kàn)到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价(jià)下降既(jì)不全面亦难持(chí)续，货(huò)币(bì)供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收(shōu)入、居民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其(qí)主要反映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实(shí)则(zé)反映疫后复苏结(jié)构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价下(xià)行不是通缩(suō)，而是与基(jī)数(shù)效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究(jiū)所(suǒ)副(fù)所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济(jì)增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米产能过(guò)剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造成当(dāng)前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或(huò)供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个(gè)原(yuán)因(yīn)。经(jīng)济(jì)预(yù)期在经(jīng)历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预(yù)期波动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环(huán)境(jìng)延(yán)续(xù)，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小幅(fú)下行空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的(de)回落多与有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传(chuán)统周期(qī)行业景(jǐng)气低迷的环(huán)境(jìng)下(xià)，产业周期(qī)上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸(tū)显(xiǎn)。

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