调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从(cóng)而能(néng)够推升(shēng)芳烃价格，去(qù)年二(èr)季度芳烃市场的热度之高(gāo)也正是由这(zhè)个逻辑主导。然(rán)而(ér)，今年与(yǔ)去(qù)年的步调(diào)明显不(bù)一。期货日报记(jì)者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续(xù)出现(xiàn)了9连(lián)跌，从(cóng)走(zǒu)势(shì)上(shàng)来(lái)看，两品种的表现远超(chāo)市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)收(shōu)于5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘(pán)价(jià)下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌(diē)，主要原因在于两方(fāng)面，一方面由于(yú)近期原油大跌，另一(yī)方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的(de)滞涨格局，以及美国(guó)的(de)加息(xī)预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期(qī)再起。而(ér)原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前(qián)期(qī)缺口后继续下行，对于化工特别(bié)是与之相关性相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA形成(chéng)成本(běn)塌(tā)陷。成品油(yóu)裂差方面(miàn)，近期美国汽(qì)柴油(yóu)裂差(chà)出现(xiàn)下滑，同(tóng)时(shí)美(měi)国(guó)汽油(yóu)库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市(shì)场对于(yú)美国调(diào)油需求的预(yù)期边际弱化，对于(yú)芳(fāng)烃(tīng)的支撑走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值(zhí)的需求支(zhī)撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年(nián)同(tóng)期相比，今(jīn)年芳(fāng)烃市场走势相对偏(piān)弱(ruò)，且去年调(diào)油逻辑发生(shēng)的时间在(zài)5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽(qì)油旺(wàng)季到来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中大期货能化(huà)组组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的(de)原因更多是(shì)始于路(lù)径依赖，去年极端(duān)的调油行情使得市场预期(qī)今年调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油商提前准备原料(liào)运往美国。

　　在(zài)她(tā)看来，去年(nián)调(diào)油逻辑(jí)是(shì)调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今(jīn)年的调油带(dài)来(lái)芳烃美亚价(jià)差处于往年同期高(gāo)位，但当前n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与(yǔ)去年(nián)在细(xì)节与(yǔ)节奏上又有差异，主要体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉(mài)冲(chōng)式”的，当时(shí)市场对于美国(guó)高辛烷值(zhí)调油(yóu)料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后行情(qíng)一触即(jí)发，而(ér)经历(lì)过(guò)去(qù)年的大幅(fú)波动，随后调油商对(duì)于今(jīn)年已(yǐ)经提(tí)早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高位(wèi)，给(gěi)亚洲芳烃流(liú)向美国(guó)创造套利空(kōn. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写ng)间，同时我(wǒ)们(men)从去年四季(jì)度至(zhì)今韩国出(chū)口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳(fāng)烃装置的(de)检修预期，今(jīn)年(nián)市场的调油逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但(dàn)我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处(chù)于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃上(shàng)提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示(shì)，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着(zhe)节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒作调(diào)油需求的(de)主要时期，而今(jīn)年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧(ōu)美地区成(chéng)品油供需突(tū)然变得紧张，油品裂解(jiě)利润(rùn)非常好，调油逻辑(jí)兴(xīng)起。而(ér)今年的问题是欧美经济下行压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱(ruò)，从盘(pán)面也可(kě)以看到，3月份市场因炒作调(diào)油需求(qiú)大(dà)幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润却回落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄乌冲突(tū)导(dǎo)致原(yuán)油的出(chū)口(kǒu)受限以及(jí)疫情影响下美国(guó)炼(liàn)厂大(dà)幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从(cóng)而(ér)导致(zhì)了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅(fú)走高。今年(nián)看工厂对于调油行情有所准备，整(zhěng)体缺量(liàng)需求将不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析(xī)师隋(suí)斐看(kàn)来，二季度美国(guó)出行旺(wàng)季下调油(yóu)需求被赋予(yǔ)期(qī)待，然而有(yǒu)了去年二季度(dù)调油需求增加下亚美套利(lì)利(lì)润可观的经验，部分工厂(chǎng)提前跟(gēn)美国工(gōng)厂签订了长约，今年的(de)出口周(zhōu)期(qī)有所提(tí)前。

　　从今年韩(hán)国(guó)运往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出(chū)口量已达去年(nián)调油(yóu)季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合(hé)同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开(kāi)后(hòu)及时变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大(dà)概率(lǜ)仍(réng)将(jiāng)发生，但(dàn)是整(zhěng)体(tǐ)对于(yú)芳烃价格(gé)的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波(bō)动加剧，近期原油(yóu)库存低(dī)位回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚(yà)洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来需求的不(bù)确定和(hé)经济可(kě)能衰(shuāi)退(tuì)的背景下调油需求(qiú)出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实(shí)则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在恒(héng)力石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨(dūn)新装置(zhì)投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写际相(xiāng)对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供(gōng)应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低(dī)价货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库(kù)存及上游纯苯港口库存(cún)攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油消费走强，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期(qī)以(yǐ)及美联储(chǔ)加息背(bèi)景下，成品油(yóu)消(xiāo)费的成色或较预(yù)期大打折扣(kòu)，芳烃前(qián)期(qī)相对(duì)原油(yóu)的价(jià)差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随着主力(lì)合约换月，市场的交易重心转向了(le)2309 合(hé)约，在距(jù)离9月相对较(jiào)长的时间下(xià)市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游(yóu)盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯港口库存(cún)去(qù)库(kù)力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏(piān)高和利润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压(yā)力，短期(qī)来看价格向上的驱(qū)动或较(jiào)乏(fá)力。

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