金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席(xí)经济学家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是一(yī)种优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺(cì)激，更(gèng)多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对(duì)温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得(dé)不进行(xíng)加息，而矫枉过正的(de)加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足(zú)的(de)政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不(bù)必担(dān)心中(zhōng)国会(huì)陷入(rù)长期(qī)的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指(zhǐ)出(chū)，这也(yě)是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现(xiàn)在(zài)还处于经济(jì)修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年份服(fú)务业能创造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服陌上花开是什么意思,代表什么，微信名陌上花是什么意思务(wù)业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位，两年(nián)加起来(lái)少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形的失业(yè)，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的(de)水平(píng)，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业(yè)在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之(zhī)前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行(xíng)业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局(jú)公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩(suō)的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数据有关(guān)情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在(z陌上花开是什么意思,代表什么，微信名陌上花是什么意思ài)长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通(tōng)缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量持(chí)续下(xià)降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前(qián)我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是因(yīn)为(wèi)经(jīng)济基本面和高(gāo)基数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一(yī)步解(jiě)释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快(kuài)增长与物(wù)价回落并(bìng)存，本质(zhì)上(shàng)受时(shí)滞(zhì)影响。稳(wěn)健(jiàn)货币(bì)政策(cè)注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续加(jiā)大，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据(jù)，实(shí)际(jì)上反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家统计发言人(rén)付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带(dài)动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数较高(gāo)，国际(jì)大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内(nèi)受(shòu)疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩(suō)。随(suí)着下半年影(yǐng)响因素(sù)逐(zhú)步消除(chú)，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下(xià)降既不全面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾向、还是(shì)居(jū)民资产负债表(biǎo)的边际(jì)变化(huà)而言(yán)，居民消费(fèi)能力(lì)和购房意愿在防疫政策(cè)优(yōu)化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通(tōng)缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期非经济(jì)政(zhèng)策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业好于工业(yè)、内需(xū)恢复好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需(xū)求不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求(qiú)或(huò)供给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居(jū)民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原因。经济预(yù)期(qī)在经历(lì)一(yī)轮上修与下修后，当前宏(hóng)观(guān)预期(qī)波(bō)动(dòng)率(lǜ)再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续(xù)至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观(guān)预(yù)期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益成长风格(gé)会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩(suō)环境下景气行业的(de)稀缺(quē)是促成成长牛的重要外(wài)部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效(xiào)需求(qiú)不(bù)足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环(huán)境下(xià)，产业周(zhōu)期(qī)上行(xíng)的成长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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