2023年(nián)前4个月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于(yú)中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国(guó)）地(dì)区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大(dà)机构代表接受本报(bào)采访解析他们对于(yú)市场动态的(de)看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把(bǎ)脉今年(nián)剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市(shì)场(chǎng)策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏(hóng)观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认(rèn)为(wèi)，2023年(nián)剩余时(shí)间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中(zhōng)国(guó)经济(jì)持(chí)续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货(huò)币(bì)可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人工智能(néng)，机构人士认为人工智(zhì)能(néng)将为各个(gè)行业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年(nián)剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要(yào)么(me)主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得(dé)的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是(shì)到(dào)了(le)下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需(xū)跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但(dàn)是(shì)，如果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全(quán)面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地(dì)产发(fā)力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的(de)复(fù)苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为(wèi)今(jīn)年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国(guó)仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要(yào)来自外(wài)需(xū)减弱和(hé)内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是(shì)美(měi)国(guó)和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择(zé)，但(dàn)是高(gāo)利率环(huán)境对经济(jì)的压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美经济的预(yù)期。日(rì)本(běn)目前处(chù)于(yú)一个极端(duān)宽松(sōng)货币政(zhèng)策(cè)拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会维持货(huò)币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去(qù)年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行(xíng)。预(yù)计美(měi)国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的(de)政策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目(mù)前都处在(zài)一个(gè)中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修(xiū)复(fù)是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田和男(nán)维持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调整货币政策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线控(kòng)制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业(yè)的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工(gōng)参(cān)与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬(tái)升的可能，这将会(huì)是导致(zhì)美国经济名(míng)义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力(lì)。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题(tí)比美国(guó)更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一(yī)水平(píng)。中国(guó)经济的(de)强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进一步(bù)好转，增强了(le)投资者对(duì)于国内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一(yī)次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标(biāo)。但是(shì)3月份(fèn)开(kāi)始(shǐ)，银行出现问(wèn)题(tí)，这都是高利(lì)率环(huán)境带来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年上(shàng)半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速(sù)度(dù)不够快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年(nián)12个月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和(hé)的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降低通胀的(de)决心还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行业问(wèn)题，市场对美联(lián)储加(jiā)息(xī)的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后一(yī)次(cì)，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐(zhú)步调(diào)整利(lì)率水平(píng)，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映(yìng)出来了(le)。不论是(shì)美国的银行业还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期(qī)从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预(yù)期(qī)有一定的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据(jù)未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后(hòu)进入了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确(què)定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的(de)利率债、高评(píng)级(jí)信用债会在大类资产(chǎn)中取得(dé)相(xiāng)对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及(jí)随后(hòu)的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的表现在美联储加(jiā)息接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)时通(tōng)常(cháng)更容易(yì)预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的(de)12个(gè)月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大(dà)概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比较(jiào)自(zì)然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升它(tā)的(de)投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及(jí)到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯(xīn)片构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉(shè)及两类产(chǎn)品(pǐn)，一(yī)类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计(jì)算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的大模(mó)型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理都有非常多可以(yǐ)探(tàn)索落(luò)地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会主要(yào)来(lái)源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规(guī)模(mó)较大、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者用户(hù)的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技(jì)和软科技的(de)发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大(dà)运营(yíng)商都加大了在数据(jù)方面的投入(rù)，中国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前(qián)估(gū)值处于历史低(dī)位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多(duō)半(bàn)导体企业(yè)的韩国市(shì)场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技(jì)企业在后(hòu)疫(yì)情(qíng)时代(dài)，会更关注利润和(hé)现金流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑赢大(dà)盘(pán)的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模(mó)型（特(tè)别是(shì)机器(qì)学习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方面(miàn)的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需(xū)求(qiú)与发展。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计(jì)算(suàn)资源进(jìn)行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系(xì)统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的(de)知(zhī)情权(quán)以(yǐ)及行业自律是有其必(bì)要(yào)性的(de)。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的(de)高度(dù)重视(shì)，这有助于(yú)提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难以形(xíng)成广泛共识，领先(xiān)机构会继(jì)续推(tuī)进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的(de)企业客户(hù)开始(shǐ)转向(xiàng)规(guī)划私有部署大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度(dù)上(shàng)领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个(gè)人(rén)信(xìn)息(xī)保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式(shì)人工智(zhì)能领域的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间投资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类(lèi)别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是(shì)要(yào)往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债(zhài)券的(de)价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部(bù)分(fēn)摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业(yè)盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级(jí)的企业债。不(bù)看(kàn)好高收(shōu)益债的原因在(zài)于：当经济(jì)表现越来越差的时(shí)候，一些(xiē)信(xìn)贷评级(jí)比较低的企业债(zhài)，它的信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货(huò)币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配(pèi)置上(shàng)，我们认(rèn)为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求(qiú)下降和中国(guó)复苏(sū压在玻璃窗边c，在窗户边c)缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会(huì)不(bù)大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会(huì)出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的(de)下跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特(tè)别是(shì)政(zhèng)府债券和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在(zài)经济(jì)下(xià)行的时候(hòu)也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油(yóu)价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要是因为(wèi)避(bì)险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为(wèi)油(yóu)价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是(shì)由于供给端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优(yōu)势(shì)收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来(lái)的(de)分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端(duān)改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于(yú)需求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观环(huán)境有利于(yú)权(quán)益(yì)市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电(diàn)子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏(sū)的(de)互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋势(shì)性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美(měi)元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧元存压在玻璃窗边c，在窗户边c在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性(xìng)行业(yè)立(lì)场(chǎng)。看好中(zhōng)国(guó)，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前(qián)中国(guó)市场股票(piào)估(gū)值仍然低(dī)廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近(jìn)的银行(xíng)存(cún)款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了(le)对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益(yì)率相对于(yú)美国政府债券的(de)溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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