2022年是国内实(shí)施“双碳(tàn)战略(lüè)”的攻(gōng)坚之年，作(zuò)为新能(néng)源的重(zhòng)点(diǎn)领域，光伏(fú)设(shè)备行业备(bèi)受瞩目(mù)。尽管在政(zhèng)策扶持和行(xíng)业高成长(zhǎng)性背(bèi)景下，上市(shì)企业产量不断扩大(dà)，营收(shōu)、归母净利润不(bù)断增长(zhǎng)，但行业内上中下游(yóu)板块的盈(yíng)利能力分化严重，亟待引(yǐn)起(qǐ)注(zhù)意。

　　金融界上市公司研究院(yuàn)的数据显(xiǎn)示，光伏设(shè)备产(chǎn)业链盈利参差(chà)不齐。光伏设备(bèi)行业(yè)主要分为5大(dà)板块，分别是上游的硅料硅片生(shēng)产加(jiā)工板块(kuài)，中下游的光伏(fú)加工设备、逆变(biàn)器、光伏辅(fǔ)材(cái)和光(guāng)伏电池组件(jiàn)。利润结构整体呈现金(jīn)字塔结构，上游板块(kuài)处(chù)于(yú)金(jīn)字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润(rùn)贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而(ér)中下游45家企业总体(tǐ)利润贡献度小，且毛利率(lǜ)不(bù)足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格(gé)下(xià)行(xíng)预期(qī)增加，结合对企业经营数据变化的分析，可以看出：光伏设备的(de)上游将迎来降价与去(qù)库存(cún)阶段，这对于中下游企(qǐ)业来(lái)说(shuō)意味着原材料成本(běn)得(dé)到(dào)控制，利(lì)于企(qǐ)业(yè)经营能(néng)力(lì)提升(shēng)。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八成企业利润(rùn)增长

　　在“双(shuāng)碳战略(lüè)”背景下(xià)，作为清洁能源重要方向的光伏(fú)设备(bèi)，市场加大对上市公司的扶持力度。金融界上(shàng)市公司研究院统计(jì)发现，行(xíng)业中48家上市公司，有33家2022年(nián)获得(dé)的政(zhèng)府补(bǔ)助(zhù)较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿(yì)元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶持背后(hòu)，与(yǔ)之同步的(de)是上市企(qǐ)业经营规模(mó)不断扩大，利润增速(sù)可观。产量方面来看，根据国家能源局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏设备行业(yè)实现归母净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润增速(sù)达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅(jǐn)有福斯(sī)特(tè)、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿(yì)元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居(jū)行业(yè)第2。公司在去年电池片(piàn)环节尤其是大(dà)尺寸电池(chí)处于(yú)供不应求的状态，年(nián)内累计实现(xiàn)电池(chí)销(xiāo)量34.42GW，同(tóng)比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润增速居前的企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　上游(yóu)板块(kuài)毛利率2年(nián)增长(zhǎng)20个百分点，3家企业净(jìng)利润贡献(xiàn)过(guò)半

　　光伏设备行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)毛利率为22.91％。对(duì)各(gè)板块毛利率分析印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有发现，上中下游呈(chéng)现的结(jié)果参(cān)差(chà)不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业有(yǒu)竞争印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有壁(bì)垒，参与厂商较少(shǎo)，企业(yè)毛利率较高；而中下游(yóu)多(duō)数板块毛利率不及行业平均(jūn)。

　　数(shù)据(jù)显示，上(shàng)游(yóu)的硅(guī)料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第(dì)2低，仅高过光(guāng)伏电池组件(jiàn)。但(dàn)2022年板块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛(máo)利率最高的板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利(lì)率较(jiào)快(kuài)提升，首先是源于供不应求(qiú)背景下(xià)的涨价。作为光伏设备行业的原材料方，硅料硅片板(bǎn)块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高位(wèi)。特(tè)别是(shì)上半(bàn)年硅片价格持(chí)续高(gāo)位运行(xíng)，硅片需求端(duān)旺盛(shèng)之下，众(zhòng)多硅片、电池厂(chǎng)商纷纷(fēn)与硅料企业签订(dìng)巨额订单，提前(qián)完成(chéng)备(bèi)货。

　　上游的(de)头部企业(yè)代表(biǎo)之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅产(chǎn)能(néng)缺口，相关产品持(chí)续扩产，价格同比上涨(zhǎng)显著(zhù)，进而带动(dòng)毛(máo)利率(lǜ)提升。

　　其(qí)次，硅(guī)料硅片(piàn)板块进入(rù)壁垒高，深耕该领(lǐng)域(yù)的企业容易形成规模效应(yīng)。这一(yī)板块(kuài)仅有3家上市(shì)公司(sī)，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发式增(zēng)长(zhǎng)，平均归母净利(lì)润增(zēng)速为(wèi)172％，特(tè)别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速(sù)领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家光伏设(shè)备(bèi)行业2022年(nián)累(lèi)计归母净(jìng)利(lì)润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归(guī)母净利润(rùn)就增(zēng)长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这(zhè)3家企业2022年总(zǒng)共实现归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润516.66亿元，占光伏设(shè)备行业整(zhěng)体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企业(yè)经营情况

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两大板块平(píng)均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂商(shāng)较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏(fú)设(shè)备中下(xià)游(yóu)板块2022年毛利(lì)率呈现下行趋势，45家企业平(píng)均毛利率(lǜ)下(xià)滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况。上(shàng)游硅料硅片爆(bào)赚的背后，是中下游45家(jiā)企(qǐ)业2022年归母净(jìng)利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润增(zēng)长贡献没(méi)有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据(jù)来(lái)看，中下游领(lǐng)域的光(guāng)伏(fú)加工设备和逆变器毛利(lì)率3年来基本持平，而光伏(fú)辅材(cái)和光伏电池组(zǔ)件毛利率(lǜ)下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表(biǎo)格(gé)：光伏设备(bèi)行业不同板块(kuài)的毛利率情(qíng)况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件(jiàn)板块(kuài)11家上市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业隆基绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航(háng)天机(jī)电、协鑫集(jí)成和亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家企(qǐ)业，企(qǐ)业(yè)数量(liàng)较多竞争(zhēng)激烈。这一板(bǎn)块(kuài)毛利率2020年以来逐(zhú)年(nián)下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨(zhǎng)价等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下降(jiàng)12.39个百(bǎi)分点，影(yǐng)响(xiǎng)整体毛利率(lǜ)。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块有(yǒu)6家企业(yè)，数量相对较少(shǎo)，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛(máo)利率(lǜ)在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛利(lì)率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累(lèi)计(jì)装机量已突破340GW，逆变器(qì)在全球主流(liú)市场占有率第(dì)一(yī)。

　　硅(guī)料硅片存货周转速度放慢(màn)，中下游盈利能力有(yǒu)望改善(shàn)

　　光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷(juǎn)”是行业(yè)写照，而自2022下半年硅料(liào)硅片价格自高位走出(chū)下行趋势，行业格局将发(fā)生怎样(yàng)的(de)改(gǎi)变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶硅(guī)等硅(guī)片的阶段高点(diǎn)，多(duō)数硅片价(jià)格(gé)下跌(diē)幅(fú)度超过30％。根据中国有色金属工业协(xié)会硅(guī)业(yè)分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交(jiāo)均(jūn)价降至(zhì)5.25元(yuán)/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅(guī)料硅片(piàn)企(qǐ)业的经(jīng)营数据也可看(kàn)出硅片价格下(xià)跌对上游公司(sī)盈(yíng)利的影响(xiǎng)。今年一(yī)季度，大全能源(yuán)实现(xiàn)归母净利润(rùn)29.11亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中(zhōng)环相(xiāng)比(bǐ)2022年(nián)同期增(zēng)长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度存货(huò)周转率数据(jù)发现，无论(lùn)是环(huán)比还是(shì)同比，相较(jiào)而(ér)言都有明显下行(xíng)趋势，说明(míng)当前有库(kù)存积压风险(xiǎn)。以(yǐ)大全能(néng)源为例，2022年一季度(dù)存(cún)货周转率为2.08，今(jīn)年同(tóng)期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业(yè)存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料硅(guī)片(piàn)面(miàn)临短期(qī)供过于求(qiú)的局面，在清理(lǐ)库(kù)存的阶段下，硅(guī)片价(jià)格还有进一步下行空间。这对(duì)于光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游板块(kuài)，将能较(jiào)好控制原材料成本，对(duì)提(tí)升毛利(lì)率、营收率等有一定帮助(zhù)。

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