核心观点:在当前经济恢复的不确(què)定性下，高(gāo)股息策略有望以其确定(dìng)的股息收(shōu)入和(hé)较高的安全边际为投(tóu)资者提供不错(cuò)的收(shōu)益(yì)。而基(jī)本面(miàn)稳(wěn)健，分红率高而稳定，估(gū)值处于(yú)历(lì)史低位，银(yín)行板块将成为高股(gǔ)息策(cè)略的理想增配板(bǎn)块。

　　高股息(xī)策略是以股(gǔ)息率为投资(zī)要素，选择股息率较高的股票并长(zhǎng)期(qī)持有的投(tóu)资策(cè)略。高股息率一方面意味着公司有较高(gāo)的股利支付率，投资者每(měi)年(nián)可以获得较高的股(gǔ)利收(shōu)入作为绝对收益(yì)，另(lìng)一方面(miàn)意味(wèi)着公司估值较低，因此具备一定的安全边际(jì)，而且投资的成本相对较低，长期(qī)持(chí)有(yǒu)还可以(yǐ)节(jié)税。从历史表现上来(lái)看(kàn)，高股息策略的安(ān)全性(xìng)较(jiào)高，在市场下行阶段更(gèng)加抗跌(diē)，防御性更强。从当前(qián)宏观(guān)经济的(de)角度来看，疫情三年后经(jīng)济恢复仍然有较大的不确定性；从大(dà)类资产的投资收益来看，目前可投资(zī)的资(zī)产不多，收益率(lǜ)在下行。因此以银行板块(作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面kuài)为代表的高股息策略有望(wàng)取得相对不错(cuò)的(de)收益(yì)。

　　高股(gǔ)息率想要取(qǔ)得较好(hǎo)的收益就需要满足(zú)以下几个条件：1）在分子部分(fēn)也就是股息端需(xū)要有一贯较高而且稳定的分红率(lǜ)；2）有稳定股息的(de)前提就(jiù)是(shì)行业基本面需要稳定；3）在分母部分也就是股价端估值低，因此安全边际比较高，下降(jiàng)空间(jiān)有限，波动(dòng)性较低；4）公司最(zuì)好(hǎo)有(yǒu)一定的成(chéng)长性(xìng)，股价有进一步提升的(de)可(kě)能(néng)

　　而银行板块恰(qià)好满足以(yǐ)上条件：1）上市(shì)银行过去三年的现金分红率整体都在24％以(yǐ)上，其中大行最高(gāo)，其次是股份行和城商(shāng)行(xíng)，农商行相对低一(yī)些。2）银行(xíng)高分红(hóng)的(de)背后也离不开经营(yíng)业绩(jì)的稳定(dìng)。从2023年(nián)一季度(dù)来看，上(shàng)市银行整体营收同比+0.6％，在一季度集中迎来资产重定(dìng)价的(de)情况下能(néng)够保持正增殊为不易。上市银行整体净利润(rùn)同比(bǐ)+2.3％，行业利润增速高于(yú)营收，拨备与税(shuì)收优惠共(gòng)同贡献利润(rùn)释放。预计随(suí)着大行重定(dìng)价的压力(lì)过去(qù)以及二三季度(dù)农商行(xíng)小微投(tóu)放(fàng)旺季的到来，资(zī)产端收益率(lǜ)将(jiāng)会逐(zhú)步企稳，而(ér)中(zhōng)小银行存款(kuǎn)利(lì)率的下(xià)行和理(lǐ)财资金赎回的趋缓(huǎn)也会使得负(fù)债成本有望进一步下(xià)行(xíng)，净息(xī)差预计会在(zài)下半年提升。资产质量方(fāng)面银行板块(kuài)处于历史较(jiào)优水平，上市银行不良率(lǜ)继续环比下降，基本处在2014年来历(lì)史低位，拨备覆盖率维(wéi)持(chí)在245％的高位。3）目前银行(xíng)板(bǎn)块的(作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面de)PE水平(píng)为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最(zuì)低(dī)的(de)。而从2010年到现(xiàn)在的历史数据来看，银行板(bǎn)块的(de)PE分位为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于(yú)比较低的水平。因此银行(xíng)板块的配置安全边际和性(xìng)价比(bǐ)较好，作(zuò)为低且稳定(dìng)的分母也保证(zhèng)了其比(bǐ)较(jiào)高的股息率(lǜ)。4）银行板块(kuài)作为“国(guó)资含量(liàng)”比较(jiào)高的板(bǎn)块(kuài)，从去年底开始监管开始提出中特估后有比较不(bù)错的表现，国资持股比例和今年以来的(de)涨幅(fú)也有43％的正相关(guān)性(xìng)，中特估有(yǒu)望为投资者带来除(chú)稳(wěn)定股(gǔ)息收(shōu)益(yì)外的附加(jiā)资本利得(dé)。

　　风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期。

　　摘(zhāi)要选(xuǎn)自(zì)中泰证券研究所研究报告：《银行(xíng)板块与高股息策略：稳定(dìng)收益的(de)溢价》

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