原本(běn)被(bèi)视为极其(qí)艰难的(de)2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业却又(yòu)一次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依(yī)然(rán)是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后(hòu)首个(gè)春节动销战后，今(jīn)年一(yī)季度白酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外(wài)部环境对(duì)白(bái)酒(jiǔ)造成(chéng)了不可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式增长。但(dàn)随着白酒行(xíng)业集(jí)中度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难(nán)以(yǐ)望(wàng)其项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业(yè)集中(zhōng)度不断(duàn)提升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业经济增长的(de)主(zhǔ)要(yào)动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六(liù)就贡献(xiàn)了(le)近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利润也在(zài)2022年首次突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.1圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式6亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场景的多元(yuán)化，对于(yú)中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一(yī)个特征是，在(zài)过去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长和快(kuài)速发展的企业，基本形成(chéng)了中高端(duān)驱动(dòng)增长的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端(duān)一(yī)如既往强势(shì)以(yǐ)外，其中(zhōng)高(gāo)端产品(pǐn)销量都(dōu)以超两位数的涨幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产品线全(quán)价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在(zài)进行产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的(de)需要(yào)，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产推(tuī)动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施(shī)技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持续保持结(jié)构性(xìng)增长做准备。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强，并且利用自(zì)身(shēn)的品(pǐn)牌(pái)与品(pǐn)质优势，进(jìn)一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形(xíng)成(chéng)，中国酒业进入(rù)寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加(jiā)剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增(zēng)长5％，利润累计增长了(le)71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市(shì)企(qǐ)业(yè)中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的(de)6家(jiā)基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各(gè)自(zì)省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏(fú)的(de)竞争(zhēng)，也推动了(le)二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成(chéng)产品升级和(hé)全国化布局，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要(yào)么就(jiù)会(huì)像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金(jīn)流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表示是因为去年(nián)同期基数较高(gāo)，以及公司主动进行(xíng)了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有(yǒu)限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此，金种子(zi)在年报(bào)中归咎(jiù)于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题(tí) 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率与上年(nián)同期(qī)相比增长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利(lì)率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证(zhèng)了白(bái)酒超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库(kù)存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本(běn)都在两位数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能一定程(chéng)度(dù)上(shàng)反映当前(qián)渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债(zhài)整(zhěng)体(tǐ)同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今(jīn)年一季度(dù)末，总(zǒng)体合同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白(bái)酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是我(wǒ)们(men)发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒(dào)挂现象，这说(shuō)明除(chú)茅台(tái圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式)以(yǐ)外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存在隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示，“预(yù)计今年(nián)下(xià)半(bàn)年(nián)中秋节后有望(wàng)成(chéng)为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发(fā)展的(de)时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样(yàng)的(de)看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加速去库存(cún)，特别是名酒库存(cún)会得到很大的缓解(jiě)，但(dàn)是区域中(zhōng)小(xiǎo)企(qǐ)业仍(réng)然会面(miàn)临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互动平台回答(dá)投资(zī)者(zhě)关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一(yī)个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社会(huì)库存(cún)积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消(xiāo)费观(guān)念(niàn)、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后消费场景(jǐng)大规模恢(huī)复(fù)的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全行(xíng)业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力(lì)强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的(de)数字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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