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　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩(suō)，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端(duān)需(xū)求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势(shì)大(dà)体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对(duì)低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年(nián)初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自(zì)于食品和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃(rán)料等(děng)分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务(wù)，在价格(gé)上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱(yú)制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对(duì)价(jià)格泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文的支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(q泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文í)中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料(liào)和加工(gōng)工(gōng)业亦有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落(luò)外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材(cái)料链条相关(guān)价(jià)格(gé)回落(luò)，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价(jià)格有所回(huí)落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近(jìn)终(zhōng)端制造(zào)业价(jià)格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份(fèn)有限公司

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