金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四(sì)大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近(jìn)日的研报(bào)中梳(shū)理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变(biàn)利(lì)于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策(cè)不再提金(jīn)融让利。银行业也(yě)开始落(luò)实，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调；而年初的(de)低利率放贷(dài)现象也(yě)消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改(gǎi)变的(de)原因之一是银行需(xū)要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另(lìng)一个(gè)是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模(mó)最大(dà)的国企行业，按政策导向(xiàng)要(yào)提高资(zī)产(chǎn)收益(yì)率。而取(qǔ)消金(jīn)融(róng)让(ràng)利有利于银行估(gū)值修复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融(róng)让利使(shǐ)银行股的(de)PB估值(zhí)低于正(zhèng)常(cháng)估(gū)值(zhí)。银(yín)行(xí大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看ng)作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利(lì)润(rùn)正增长的情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应(yīng)该(gāi)在(zài)1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对(duì)银行股是一种长时间的(de)利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入(rù)不良率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年(nián)一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期能(néng)够(gòu)持续验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过对(duì)债务(wù)风险的分(fēn)部(bù)门处理，地产(chǎn)上下(xià)游(yóu)的很多行(xíng)业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度(dù)开(kāi)始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别(bié)是中小银(yín)行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号(hào)银(yín)行(xíng)进行贷款利(lì)率重定(dìng)价，利率出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行(xíng)估(gū)值不(bù)会再有太多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差(chà)有比(bǐ)较正向的催化，是一个(gè)短(duǎn)期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局会议并未如(rú)市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗(luó)列(liè)了一(yī)下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高(gāo)股(gǔ)息(xī)行业会(huì)成为(wèi)替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际(jì)证券(quàn)给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情(qíng)况下银(yín)行股不会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如何避免可能(néng)的(de)小(xiǎo)回撤(chè)，该机(jī)构建议(yì)选股时(shí)选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行(xíng)。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估(gū)值得到(dào)抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎ大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看n)映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨备覆(fù)盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行(xíng)资(zī)产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境(jìng)改善、居(jū)民(mín)信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银(yín)行的资产(chǎn)质量表现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济复(fù)苏(sū)进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的量、价、质三(sān)方面(miàn)的(de)景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的(de)行业(yè)催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气(qì)延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资(zī)产质量方(fāng)面，优质(zhì)房地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质量将在居(jū)民还(hái)款能(néng)力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行风险封(fēng)住(zhù)。银行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置(zhì)价(jià)值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速(sù)低点确认，主要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍(réng)然值得期(qī)待(dài)，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好银(yín)行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季修复的(de)背景(jǐng)下(xià)，当(dāng)前时(shí)点银(yín)行板(bǎn)块的配置价(jià)值(zhí)提(tí)升。

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