近期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司(sī)已获外资(zī)显著加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改善的标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票(piào)为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的(de)股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司财报(bào)公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前(qián)十(shí)大(dà)的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿(ā)布(bù)达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财富基金增(zēng)持多家国企(qǐ)央(yāng)企A股上市(shì)公司股票。例如(rú)科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季(jì)度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含(hán)不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资本市场显然已(yǐ)经关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的(de)基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包(bāo)括(kuò)中石化(huà)、中国铝业(yè)等(děng)。这背后的(de)原因可(kě)能包括(kuò)：随(su女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子í)着高层重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认为(wèi)相关方(fāng)面(miàn)或敦促国(guó)企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般说(shuō)来外(wài)资机(jī)构持仓中更(gèng)倾向于私营部(bù)门，这(zhè)与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股(gǔ)东回(huí)报(bào)等标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过去难以进入部分外(wài)资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融类国(guó)企公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍(réng)低(dī)于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外(wài)资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部(bù)分公司(sī)的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投(tóu)资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续(xù)提供良好的(de)股(gǔ)东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年(nián)的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可(kě)以(yǐ)10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的重要原因之一(yī)。除了(le)房地产行业，目前来(lái)看大部(bù)分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企如何与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全(quán)球(qiú)投(tóu)资者关注的(de)问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在(zài)服(fú)务国家战略的(de)同(tóng)时(shí)增强它的商(shāng)业(yè)效率，如何改善(shàn)激励(lì)措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革(gé)的成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本(běn)市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表(biǎo)示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够(gòu)继续改善他们(men)的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每(měi)股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或(huò)股票回购，将利润分(fēn)配给(gěi)股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票(piào)价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者的角度看，他们对国企的(de)持有或(huò)配(pèi)置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去的(de)5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的观(guān)点是看(kàn)好上女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资组合经理(lǐ)只关注经济(jì)的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源(yuán)公司估值远远低于全球同行(xíng)。不(bù)排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为(wèi)乏味无(wú)趣的(de)行业部分(fēn)公司的股价(jià)有(yǒu)了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市场价(jià)格反映(yìng)出(chū)来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在(zài)发(fā)生。“如果问过去多年(nián)，通过观察(chá)中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要一(yī)课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国(guó)的国企已经迎来(lái)了积极的(de)信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量(liàng)的(de)国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观证据显示其(qí)盈(yíng)利能力已经(jīng)改善的(de)企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业(yè)所处的行(xíng)业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增(zēng)加(jiā)，那将是(shì)对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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