私募基(jī)金运作即(jí)将迎(yíng)来更(gèng)全(quán)面的新一轮(lún)监管。

　　4月(yuè)28日，中国(guó)证券(quàn)投资基金业(yè)协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募(mù)证券(quàn)投资基金运作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社(shè)会公开征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法(fǎ)将(jiāng)私(sī)募证券投(tóu)资基金纳入统一规范(fàn)，中基协实施登记备案(àn)以来，我(wǒ)国私募证券(quàn)投资基金行(xíng)业(yè)发(fā)展迅速(sù)，规模不断增加。截(jié)至2022年(nián)年末(mò)，中基(jī)协已登记私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人9000余(yú)家(jiā)，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)交易(yì)策略(lüè)逐(zhú)步多元化(huà)，交易活跃(yuè)，投资(zī)资产(chǎn)覆盖股票、基金(jīn)、债券(quàn)和场内外衍生品，已经成为资本市场重(zhòng)要的机构(gòu)投(tóu)资者之一(yī)。中基协结合(hé)私募(mù)证券投资基金行业实践，坚(jiān)持规范发展和问题导(dǎo)向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针(zhēn)对(duì)重(zhòng)点问题予以规范，完善私募(mù)证券投资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十(shí)二条，对私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金募集、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等环节提(tí)出了规范要求(qiú)。具体来(lái)看(kàn)：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存续门槛要求(qiú)上，明确(què)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金初始(shǐ)募(mù)集及存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协发(fā)布(bù)了(le)修订后的《私(sī)募投(tóu)资基金登(dēng)记(jì)备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确(què)了私募登记备案标(biāo)准，其中(zhōng)就提(tí)出私(sī)募证券基(jī)金初(chū)始实缴募集资金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此(cǐ)次《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是(shì)，基金(jīn)合同中(zhōng)应当(dāng)明确约定，除市场波动导致净值(zhí)变化外，连续60个交易日出现基金(jīn)资产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该(gāi)私(sī)募证券投资基金(jīn)进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔(xián)接《备案(àn)办法(fǎ)》募集(jí)规模的基础上，增加(jiā)了存续要求，这(zhè)可以(yǐ)有效避(bì)免(miǎn)《备案办法》出(chū)台后，通(tōng)过募集资金后再赎回的(de)方(fāng)式备案的“壳基含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规(guī)模的私募(mù)生存难(nán)度越来(lái)越(yuè)大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上(shàng)，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金开放申赎(shú)频率不得高于每(měi)月一(yī)次。为引(yǐn)导(dǎo)投资者(zhě)理性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资要求上(shàng)，为引导私募证券投资(zī)基金管理人提升专业(yè)投资能力(lì)，组合投资、分(fēn)散风险，要(yào)求私(sī)募证券投资基金(jīn)采取(qǔ)资产组合的(de)方式进行(xíng)投(tóu)资。单只私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得(dé)超(chāo)过(guò)该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管(guǎn)理人管理的(de)全部私(sī)募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该资产(chǎn)的(de)25％。银(yín)行活期存款、国(guó)债、中央银行(xíng)票(piào)据、政策性(xìng)金融债(zhài)、地方政府(fǔ)债(zhài)券、公(gōng)开募集(jí)基金等中国证监(jiān)会、协会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明(míng)确禁止多层(céng)嵌套，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)架构应当清晰、透明，不(bù)得通过设置复杂架构(gòu)、多层(céng)嵌(qiàn)套(tào)等方(fāng)式(shì)规(guī)避监管要求(qiú)。私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金投资于(yú)其他私募(mù)证券投资(zī)基金或者金融机构发行的资产管理产品的，应当(dāng)明确约定所投资的私募证券投(tóu)资(zī)基金或者资产管理产品不再投资除公开(kāi)募集基金以外的(de)其他私募证券投资基金或者(zhě)资(zī)产管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明确私募(mù)基金(jīn)应当以风险管理、资产配置为目(mù)标开展衍(yǎn)生品交易(yì)，不得(dé)将衍生(shēng)品交(jiāo)易异化(huà)为股票、债券等场内(nèi)标的的(de)杠杆(gān)融资工具，不得为不适格(gé)投(tóu)资者提供通道服(fú)务，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人建立(lì)健全内(nèi)部制度，遵循投资者(zhě)利益(yì)优先(xiān)与公平(píng)交易原则，防范利益输(shū)送。对量化私(sī)募证券投资基(jī)金在(zài)交易(yì)系统安全、异常交易监控(kòng)、内(nèi)部管理、资料保存、产品命名等(děng)方面提出规范要求。进(jìn)一步细化对(duì)私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交易(yì)）的信息披(pī)露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引》明确不同(tóng)规模私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人和私募证券(quàn)投资基(jī)金信息报送工(gōng)作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人定期开(kāi)展压力测试、建(jiàn)立风险准备(bèi)金含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式制度等。具体来看，同一实(shí)际控制人(rén)控制的私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人在最近一年度末(mò)合(hé)计基金(jīn)管理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动(dòng)性风险监测、预警与应急处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风(fēng)险管理(lǐ)制度，每季(jì)度至少进行一次压(yā)力测试。私募(mù)基金管理人应当结合市场状况和自身管(guǎn)理能力制定并持续更(gèng)新流动性风险应(yīng)急(jí)预案(àn)，明确预案(àn)触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当对投资者资金来源的合规性进行审(shěn)查，不得由投资者或其指定第三方下达(dá)投资指令或者自行负责投资(zī)运作(zuò)，不得为(wèi)金融机构、其他私募基金管理人，金融机构(gòu)资产管理产品以(yǐ)及其他私募基金提供规避投资(zī)范围、杠(gāng)杆约束、投资者(zhě)门槛等监(jiān)管要求(qiú)的通(tōng)道服务(wù)。

　　一(yī)位私(sī)募人士向期(qī)货日报(bào)记者表示，综合(hé)来看(kàn)，私募监管的实际标准在向金融机构管(guǎn)理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目(mù)前(qián)征求意见稿的水平落(luò)实，执行后会快速抹(mǒ)平(píng)私(sī)募(mù)基金(jīn)相对(duì)其他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放偏好回(huí)到(dào)策略表现及(jí)管理人的整体(tǐ)运营和服务(wù)水平上，而非政策(cè)监管红利(lì)。这将更有利于行业的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回(huí)归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后，新(xīn)备案的私募证(zhèng)券投资基(jī)金按照《运作指引》要(yào)求(qiú)执行。同时为减少新老基金的套利空(kōng)间，对存量基金针对不同情况(kuàng)提出(chū)差异化整改(gǎi)要(yào)求，并对重(zhòng)点条款的(de)整改(gǎi)给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于违(wéi)反投资范(fàn)围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合(hé)最低存续(xù)规模(mó)等触及(jí)底(dǐ)线要(yào)求(qiú)的存(cún)量(liàng)基金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后(hòu)不(bù)得新(xīn)增(zēng)募集规模及(jí)投资者(zhě)，不得(dé)展期，新增投(tóu)资(zī)活(huó)动获得须符合(hé)《运作指引》要(yào)求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于投资(zī)集中度、嵌套层(céng)数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引(yǐn)》实施后存量基(jī)金新募集的投资者(zhě)要(yào)求(qiú)设置不少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生基金合同变更的，变更(gèng)后内容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金合(hé)同存续期限发生变(biàn)化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)存量基金中无固(gù)定存续期限的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)，要求在(zài)《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修(xiū)改基(jī)金合(hé)同，约定明确的(de)基金存续期，以(yǐ)促进(jìn)目前(qián)存(cún)量永续基(jī)金限期整改。

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