文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民(mín)部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一(yī)是(shì)4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的(de)开始？二是(shì)这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民(mín)存款的主要(yào)有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支和房地(dì)产相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消(xiāo)费(fèi)增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入增(zēng)速放缓并提前(qián)还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随(suí)着(zhe)居民(mín)消费和(hé)购(gòu)房行为修复(fù)，其对存(cún)款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的(de)规模更(gèng)大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不同在于(yú)理财(cái)市(shì)场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民收入和消费(fèi)数(shù)据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和(hé)收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量(liàng)规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利率下滑(huá)共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表现逐(zhú)步(bù)好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模(mó)上看，随(suí)着(zhe)破(pò)净率进(jìn)一步回落(luò)，居(jū)民还在继续增配理财产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前(qián)还贷规(guī)模扩大是存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比于2月无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度一(yī)是(shì)因为首套房利率还(hái)在(zài)下降，居民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市(shì)场好(hǎo)转(zhuǎn)，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市(shì)场和提(tí)前还贷在后(hòu)续(xù)几(jǐ)个月(yuè)里或(huò)继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅(lǚ)游(yóu)人均(jūn)消费水平未见明(míng)显改善或部(bù)分表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并(bìng)非(fēi)主要来(lái)自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方(shí)，随着前(qián)期积(jī)压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为(wèi)超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭利率(lǜ)存在明(míng)显利差，居民提前(qián)还贷(dài)行为或(huò)将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑(huá)的背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池(chí)未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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