文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存款在(zài)连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本市场走势至(zhì)关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)减是不(bù)是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存(cún)款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么(me)几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金(jīn)融(róng)资(zī)产(chǎn)相关收支(zhī)和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购(gòu)房等下滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修(xiū)复和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落(luò)，即(jí)居民提(tí)前还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行为修(xiū)复，其(qí)对(duì)存(cún)款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比(bǐ)多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢(wèi)支撑(chēng)因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最(zuì)核心的不(bù)同(tóng)在于理财市(shì)场的(de)变化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能的原(yuán)因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因(yīn)为居(jū)民收入和消费数据不(bù)足(zú)，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对(duì)存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(j小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢ié)束(shù)了自去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配(pèi)理财(cái)等资(zī)产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产品单(dān)位(wèi)破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民的(de)吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破(pò)净率进一步回(huí)落，居民还(hái)在继续(xù)增配理财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套(tào)房利(lì)率(lǜ)还(hái)在下降，居民提(tí)前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房贷(dài)利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继(jì)续成为(wèi)超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或部(bù)分(fēn)表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不(bù)会成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是(shì)因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为(wèi)或(huò)将(jiāng)延续(xù)。从这个角度(dù)来(lái)看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金融(róng)机构(gòu)住户(hù)存款余额(é)+4月新增(zēng)来进(jìn)行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额(é)的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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