公募基金交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和(hé)券商结算模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博道(dào)盛兴一(yī)年持(chí)有期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前(qián)正在(zài)发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方(fāng)达(dá)与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出也吸引了行业(yè)各方目光，据业(yè)内人士透露(lù)，除了广发(fā)证券有落地的基(jī)金(jīn)产品之外(wài)，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司(sī)也在(zài)关注(zhù)研究这一新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三(sān)类(lèi)模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算模(mó)式是(shì)最早出现也是最为成熟的基金结(jié)算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基金公司(sī)撬动券(quàn)商资(zī)源的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而(ér)目前正在发(fā)行的易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方达两家(jiā)基(jī)金公司与广发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中，广发证券是率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据(jù)了(le)解，其他券商也在积(jī)极(jí)研究这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模(mó)式(shì)，通(tōng)过证券(quàn)公司进(jìn)行交易申报，由托管银(yín)行进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放在托管银行(xíng)的托管账(zhàng)户，无须银(yín)证转账到(dào)证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券(quàn)结模(mó)式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存(cún)放在(zài)托管银(yín)行，在券商开立的资金账户无(wú)需实(shí)际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金，每个交易(yì)日基金公司(sī)采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式(shì)进行场内交易，券商(shāng)根据(jù)已(yǐ)申报的交易(yì)额(é)度每日滚动计算(suàn)产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头(tóu)寸(cùn)资金余(yú)额，以实(shí)现对产(chǎn)品(pǐn)场内交易额度(dù)的前(qián)端(duān)验资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算模式(shì)的交易前端控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的托管(guǎn)资金(jīn)归(guī)属(shǔ)保管问题，一(yī)定程度(dù)上调动了托管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与(yǔ)证券公司结算(suàn)模式的选择(zé)，更(gèng)好地(dì)满(mǎn)足各(gè)方(fāng)差(chà)异(yì)化的需求，也印证了券商财富管(guǎn)理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入更加(jiā)成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公(gōng)募(mù)基金、券商渠道、基(jī)金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好(hǎo)运(yùn)营效率带来(lái)的(de)优质(zhì)交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的(de)商业利益(yì)深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式将进一(yī)步促进，金融机构为广大投资人(rén)提供(gōng)更多(duō)的交易(yì)工(gōng)具选择。”他进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了现(xiàn)行(xíng)客户交易结算资金的(de)三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基金总(zǒng)结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指(zhǐ)令对接(jiē)，资金(jīn)无(wú)需三方存管；二是(shì)交易交收(shōu)分离：证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在(zài)ETF的(de)角度分(fēn)析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全方(fāng)位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验(yàn)券，可(kě)有效(xiào)防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险。”博道(dào)基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管理(lǐ)人(rén)而言，公(gōng)募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较传(chuán)统托(tuō)管(guǎn)银行结算模式(shì)，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易(yì)前端验资验券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠(qú)道商业(yè)模式的创(chuàng)新(xīn)，类似与券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一(yī)是，无(wú)需(xū)银证转账即(jí)可调(diào)整场(chǎng)内(nèi)外(wài)资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二是，简化(huà)了开户(hù)环节(jié)，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)，可以兼(jiān)顾资(zī)金使用效率与风险控(kòng)制两方面(miàn)的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结(jié)算模(mó)式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时(shí)也简化了(le)开户环节(jié)，免(miǎn)去了三？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)加强了交易前(qián)端验资(zī)验券(quàn)功能，可优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的主要优势归(guī)结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于原来(lái)的证(zhèng)券公(gōng)司资金账户，仍(réng)然存(cún)放在托(tuō)管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转账的步(bù)骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金(jīn)分(fēn)散管理，资金划拨时(shí)间受银(yín)证转账时间范围(wéi)限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常投(tóu)资(zī)运(yùn)作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定期(qī)费用支(zhī)付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量减少了(le)证券资金(jīn)账户开户与银证关联(lián)挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更(gèng)有利(lì)于明确各方职(zhí)责(zé)所在，以(yǐ)及完善(shàn)业务风(fēng)险管(guǎn)理。通过(guò)交(jiāo)易交收分离，证券公司(sī)前端验资验(yàn)券(quàn)可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和(hé)超(chāo)买风险，托管人负责(zé)交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对(duì)账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式的几点不足之(zhī)处：一方面，类(lèi)似托(tuō)管人结算模式，该模式与托管人结算模(mó)式一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳最低结(jié)算备付金(jīn)与保证机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立(lì)场内/外资金分(fēn)配比例。取(qǔ)决于(yú)投资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资(zī)运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金(jīn)公司(sī)跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司对(duì)类QFII结(jié)算(suàn)模式的关(guān)注度(dù)较(jiào)高，也在筹备或启动相(xiāng)应的(de)合(hé)作。不(bù)过，参与(yǔ)这类业务还涉(shè)及系统改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题(tí)，初期(qī)或(huò)更(gèng)多是头部基金公司(sī)参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托(tuō)管行结算模式(shì)和券商结算模式，这(zhè)一模式可(kě)以(yǐ)同时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类(lèi)模(mó)式刚刚起步阶段(duàn)阶段参(cān)与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期(qī)，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍(réng)有待(dài)解(jiě)决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相关金(jīn)融机构(gòu)对(duì)该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相关人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传统券结(jié)模式、托管人结算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留存在(zài)托管账户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对(duì)证券公司提高服务机构客(kè)户的能(néng)力，也(yě)加强了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模式下的场内(nèi)交(jiāo)易前端验资(zī)验券(quàn)相关(guān)流程和(hé)业(yè)务(wù)系统，个别如清算模块(kuài)涉及一(yī)些(xiē)小改(gǎi)动。但券(quàn)商和(hé)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)的系统(tǒng)改动较大，如在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内(nèi)清(qīng)算、场外(wài)清算等多个环节需要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿意布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走向(xiàng)三(sān)类(lèi)模式

　　基金行业发展25年(nián)以来(lái)，结算模(mó)式(shì)发生了重要变化，从(cóng)单一(yī)模式走向券商结算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三类模(mó)式的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基(jī)金诞生(shēng)起，采取的(de)就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的主流(liú)模(mó)式。这(zhè)一(yī)模式是，基金管(guǎn)理人租用(yòng)券商的交易席位(wèi)直连报(bào)盘交易所，托管人(rén)作(zuò)为(wèi)特殊结(jié)算参与人与中国(guó)结算(suàn)进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式在(zài)2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时(shí)5年有余(yú)。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富(fù)管理业务高速(sù)发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金(jīn)公司(sī)统计(jì)，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量与规模(mó)分别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式，基金(jīn)结算模式也(yě)正(zhèng)式进入了新时代(dài)。

　　博道(dào)基(jī)金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的(de)结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的(de)持(chí)续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式(shì)的(de)创新(xīn)发展，伴(bàn)随(suí)着权益市场行(xíng)情修复及(jí)券(quàn)商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等(děng)产品(pǐn)类型上，券结(jié)模式(shì)将有(yǒu)较大发展空间。”上述(shù)平安基(jī)金相关人(rén)士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士也看好(hǎo)券(quàn)结模式(shì)的发展。据一位业(yè)内人士表(biǎo)示(shì)，现阶段(duàn)券商结(jié)算模式(shì)在中小基金公司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道(dào)的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金(jīn)公司的合(hé)作关系，有助于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡(héng)的(de)作用。以前(qián)是小公司为主，现在也有一些大(dà)公司陆(lù)续(xù)开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，券商(shāng)结算模式的(de)发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的(de)边际制约因(yīn)素(sù)，也从(cóng)“投入成本较大、技术系(xì)统探索较困难(nán)”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹配度(阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱dù)、业绩表现与客户体验的舒适(shì)度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基(jī)金公司、基(jī)金产品与券(quàn)商(shāng)渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务(wù)”的基金(jīn)公司和证券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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