核(hé)心(xīn)观点(diǎn):在当前经(jīng)济恢(huī)复(fù)的不确定性下，高股(gǔ)息策略有望以其(qí)确(què)定的股息收入和较高的(de)安全边(biān)际为投资者(zhě)提供(gōng)不错(cuò)的收(shōu)益。而基本面稳健，分红率高而稳定，估值处(chù)于历史(shǐ)低位，银行(xíng)板块将成为高股息策略的理想增(zēng)配(pèi)板块。

　　高(gāo)股息策略是以(yǐ)股息率为投资要素，选择(zé)股息率较高的股票并长期(qī)持有的投(tóu)资策略。高(gāo)股(gǔ)息(xī)率一方面(miàn)意味着公(gōng)司有较高的股利支付率，投资者每(měi)年可(kě)以获得较高的股利收(shōu)入作为绝对(duì)收益，另一方面意味着公司估(gū)值较(jiào)低，因此具备一定(dìng)的(de)安(ān)全边际，而且投资的成本(běn)相对较低(dī)，长期(qī)持有还可(kě)以节(jié)税。从历史表(biǎo)现(xiàn)上来看，高股息策略(lüè)的安(ān)全性(xìng)较高，在市场下行阶(jiē)段更加(jiā)抗(kàng)跌，防御(yù)性更强。从当前宏观经(哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点jīng)济的角度来看，疫(yì)情三(sān)年后经(jīng)济恢复仍(réng)然有较大(dà)的不确定性；从大类资产(chǎn)的投资收益来看(kàn)，目(mù)前可投资的资(zī)产(chǎn)不多，收益率在下(xià)行。因此以银行板块为代表的高股息策略(lüè)有望取得相对不错的收(shōu)益。

　　高股(gǔ)息率想要取得较好(hǎo)的收益就需要满足(zú)以下几个条件：1）在分子部分也就(jiù)是股息(xī)端需要有一贯较(jiào)高而(ér)且稳(wěn)定的分红率；2）有稳定股息的前提就(jiù)是行业基(jī)本面需要稳定；3）在(zài)分母部分(fēn)也(yě)就是股(gǔ)价端估值低，因此安全边际比较高(gāo)，下降空间有限，波动性较低；4）公司最好(hǎo)有一定的(de)成长性，股(gǔ)价有进(jìn)一(yī)步提升(shēng)的可(kě)能

　　而银行板块恰好满(mǎn)足以上(shàng)条件(jiàn)：1）上(shàng)市银行过去三年(nián)的现金分红率整体都在24％以上(shàng)，其中大行(xíng)最高，其次是股份行和城商行，农(nóng)商行相对低(dī)一些。2）银行高分红的背后也离不开经营业(yè)绩的稳定。从2023年一(yī)季度来看，上市银行整体营收同比+0.6％，在一季度集中迎来(lái)资产重定价的情况下能够保持(chí)正增殊为(wèi)不易(yì)。上市银(yín)行(xíng)整(zhěng)体净利润同比(bǐ)+2.3％，行业利润增速(sù)高于营收，拨备与(yǔ)税(shuì)收优(yōu)惠共同贡献利润释放。预计随(suí)着(zhe)大行重(zhòng)定价(jià)的压力过去以及二三季度农(nóng)商行小(xiǎo)微投放旺(wàng)季(jì)的到来，资产端收益率将会逐(zhú)步企稳，而中小银行存款利率的下行(xíng)和理(lǐ)财资金赎回的趋缓也会使得负(fù)债(zhài)成本有望进一步下行，净(jìng)息(xī)差预计会在(zài)下半年提升。资产质(zhì)量方面银行板块处于历史较(jiào)优(哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点yōu)水(shuǐ)平，上市银行不良率继续(xù)环比下降(jiàng)，基本处在2014年(nián)来历史低位，拨备覆盖率维持在245％的高位。3）目前银(yín)行板(bǎn)块(kuài)的PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均是各(gè)个板块(kuài)中最(zuì)低的。而(ér)从2010年到现在的(de)历史数据来看(kàn)，银行板块的PE分位为19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都(dōu)处于比(bǐ)较(jiào)低的水平(píng)。因(yīn)此(cǐ)银行板块的(de)配置安全边(biān)际(jì)和性价比(bǐ)较好，作为低且(qiě)稳定的分母也(yě)保证了其比(bǐ)较高的股息率。4）银行(xíng)板块作为“国资含(hán)量”比较(jiào)高的板块，从去年底开始监管开始提出中特估后有比较不错(cuò)的表(biǎo)现(xiàn)，国资(zī)持股比例和今(jīn)年以来的涨幅也(yě)有43％的正(zhèng)相关(guān)性，中特估有(yǒu)望为投资者(zhě)带来除稳(wěn)定股息收益外(wài)的(de)附加资本(běn)利得。

　　风险提示(shì)事件：经济(jì)下滑超预期，经(jīng)济恢复不及预期。

　　摘要选自中(zhōng)泰证券研究所研究报告：《银行板块与高股息策略：稳定(dìng)收益的溢价》

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