2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基金(jīn)公会的数(shù)据(jù)显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英(yīng)国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余(yú)时(shí)间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币(bì)等其它非美货币可(kě)能(néng)会获(huò)得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机构人士认(rèn)为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可能获得(dé)较为确(què)定的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因(yīn)为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速增长。日本(běn)方(fāng)面内需跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素(sù)支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国(guó)，日本(běn)过去几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要(yào)中国经济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济(jì)在(zài)2023年的(de)复苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的(de)情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经济的预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要(yào)来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。<司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文/p>

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利(lì)率环境(jìng)对(duì)经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目(mù)前(qián)处于一(yī)个极(jí)端(duān)宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日(rì)本央行(xíng)行长表(biǎo)现(xiàn)出(chū)会(huì)维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对(duì)日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济(jì)本身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无(wú)论(lùn)经济增(zēng)长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回(huí)落(luò)及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜(qián)在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的(de)经济(jì)表(biǎo)现好于(yú)预(yù)期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间保(bǎo)持这(zhè)一(yī)水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说通胀还没(méi)有回到(dào)美联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份(fèn)开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题(tí)，这(zhè)都是高利率环境带(dài)来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下(xià)走的环境之(zhī)下，企业(yè)信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半(bàn)年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的(de)速(sù)度(dù)不够快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月(yuè)多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一(yī)个(gè)温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低(dī)通(tōng)胀的决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业问(wèn)题，市场对美(měi)联储加(jiā)息(xī)的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一(yī)次，然后在第四(sì)季度(dù)开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为高利(lì)率环境(jìng)导(dǎo)致美元流(liú)动(dòng)性(xìng)下降和投资成本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全(quán)球资本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不(bù)论是美国(guó)的银行业还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域(yù)，都(dōu)出现了流(liú)动(dòng)性和(hé)短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储最(zuì)近一次加(jiā)息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)预期(qī)从(cóng)今(jīn)年三(sān)季(jì)度开始，美国将进入一(yī)个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会(huì)有一(yī)次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是(shì)比较(jiào)的鹰(yīng)派(pài)，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联(lián)储官(guān)员(yuán)都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国(guó)经济的(de)实(shí)际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如(rú)果(guǒ)美国金(jīn)融体系风险继续累积(jī)并形成(chéng)进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中(zhōng)取得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立(lì)。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加息(xī)接近(jìn)尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候(hòu)，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考的(de)问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升(shēng)它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑(lǜ)到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政府积(jī)极的在推动数字(zì)化的进程，我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环节(jié)和推(tuī)理环(huán)节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬(yìng)件产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库(kù)等(děng)中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可(kě)以探(tàn)索(suǒ)落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局，投资机(jī)会主要来源于下游潜(qián)在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技(jì)和(hé)软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国(guó)家(jiā)数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面(miàn)的投(tóu)入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步(bù)推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技(jì)主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关(guān)注利润(rùn)和现金流，从而产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学习与深度(dù)学(xué)习模型）的发展将带来(lái)以下方面的(de)投(tóu)资(zī)机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与推理需(xū)要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与(yǔ)发(fā)展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标(biāo)注服(fú)务将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，在(zài)各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权以及行业自(zì)律(lǜ)是有其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的(de)呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的(de)高度重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识(shí)，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现有模(mó)型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时(shí)间观(guān)察其(qí)对社会产生的(de)影响。但(dàn)另一(yī)方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自律性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能(néng)行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规(guī)制风险以及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数(shù)据(jù)可(kě)能(néng)涉及到用户隐私(sī)和企业机(jī)密，因此现(xiàn)在(zài)越来越(yuè)多的企业客(kè)户(hù)开始转向规划私(sī)有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子(zi)也(yě)更(gèng)有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发限制(zhì)性产品(pǐn)的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网信息(xī)办公室正式发(fā)布《生成式人工智能(néng)服务(wù)管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能(néng)服务提供(gōng)者应该承担(dān)信息安全主体责(zé)任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护、未成(chéng)年人(rén)保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工(gōng)智能领域的(de)监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资(zī)策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个月，全(quán)球市(shì)场资产类别方面，固定收(shōu)益(yì)或(huò)者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前(qián)美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的(de)部(bù)分(fēn)摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是(shì)经验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业(yè)债。不看(kàn)好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来(lái)越差的时(shí)候，一些信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价(jià)格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚(yà)洲货(huò)币(bì)都(dōu)会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属持相对中(zhōng)性(xìng)态(tài)度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(z司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文ī)产(chǎn)配置策略(lüè)现在(zài)时间节(jié)点(diǎn)看，大类(lèi)资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认为(wèi)股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好(hǎo)的基(jī)本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影(yǐng)响的(de)估值因素带来的(de)下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年(nián)一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场投(tóu)资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们(men)的(de)股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散配置(zhì)。我们(men)看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今(jīn)年债(zhài)券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的(de)收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策(cè)略：我们同时也看好黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因为避险情绪的(de)上升(shēng)。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄(huáng)金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利率带(dài)来(lái)的分母端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益(yì)于(yú)复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如(rú)美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可(kě)能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一(yī)定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国(guó)和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者继(jì)续支持经济(jì)增长，最近的银行存(cún)款准备金率下调(diào)就是明(míng)证。我们对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的(de)预(yù)期(qī)应(yīng)该会支持除(chú)日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增加了对(duì)高质量政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的(de)衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降(jiàng)息(xī)的定价），而公司债券收(shōu)益率相对(duì)于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大。

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