5月13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申(shēn)请(qǐng)份额总额(é)超过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估(gū)”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多位投研(yán)人(rén)士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企(qǐ)现代(dài)能(néng)源等(děng)ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央国企基(jī)金(jīn)在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的(de)一(yī)个催(cuī)化因素就是(shì)积极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多(duō)主题基金的申(shēn)报(bào)发(fā)行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集申报的国央笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉(shè)及(jí)“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以来公募(mù)基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金申报(bào)和(hé)发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金积极布局(jú)央(yāng)国企主题基金，一方(fāng)面(miàn)是(shì)因为新一(yī)轮(lún)深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供更丰富(fù)的工(gōng)具(jù)以参(cān)与到(dào)央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方(fāng)面是(shì)落实公募基金行业高质量发展的(de)要(yào)求，引导更(gèng)多资金(jīn)参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好发挥(huī)公募(mù)基(jī)金服(fú)务资本市场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济和国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)为央企相(xiāng)关标(biāo)的和板块(kuài)带(dài)来(lái)增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情(qíng)明显，中特(tè)估和人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而(ér)新能源等前(qián)期热门赛道(dào)股冷却，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直(zhí)言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要(yào)是央(yāng)企或地方国资(zī)所在的(de)行业，民(mín)营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本(běn)身基本面在今年会(huì)有重大(dà)的(de)向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受(shòu)益于今年市场成(chéng)交量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业(yè)改(gǎi)革的推进(jìn)，大概(gài)率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基(jī)本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机(jī)会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题(tí)普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对国央(yāng)经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个股提前(qián)进行布(bù)局，比如医药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露(lù)出不少基(jī)金在(zài)行动。国(guó)金(jīn)证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)的(de)持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一(yī)季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)对港(gǎng)股央国企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国(guó)特色(sè)估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到(dào)日(rì)常(cháng)的投研流程(chéng)和实(shí)践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投研(yán)力量(liàng)，更有专门构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前(qián)国央企愿意交流(liú)的契机，多(duō)花(huā)精力去进(jìn)行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实地(dì)调(diào)研的的成果，了解国(guó)央企经(jīng)营思(sī)路和财务导(dǎo)向的变化，结(jié)合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特估”有了(le)更深(shēn)刻的(de)认(rèn)识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产(chǎn)业结构、主体持(chí)续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国(guó)元(yuán)素(sù)和(hé)发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在(zài)此基(jī)础上构建的具(jù)有时代特(tè)征和(hé)中国特色、符合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统(tǒng)估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的提(tí)法，但是这个(gè)概念所涉及到(dào)的行(xíng)业和公(gōng)司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家(jiā)基(jī)金一直非常关(guān)注传统产业(yè)的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的(de)机会的(de)。同(tóng)时，随着时(shí)局的变化(huà)，也在增加(jiā)相(xiāng)关行(xíng)业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需(xū)要学习(xí)领(lǐng)会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以适(shì)应现实的需要。明确该(gāi)体系的(de)框架是第一(yī)位(wèi)的工作(zuò)，合理设(shè)置(zhì)指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企(qǐ)发展(zhǎn)要(yào)符合(hé)国(guó)家(jiā)战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承担(dān)社(shè)会(huì)公共(gòng)责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要(yào)充分体现(xiàn)企笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音业的(de)社会(huì)价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符合(hé)国(guó)家(jiā)战略发展的价(jià)值？首要任务(wù)就构(gòu)建中国特色(sè)的价值评(píng)价(jià)体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要(yào)方(fāng)法的(de)单一价值(zhí)估(gū)值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际(jì)通用规则(zé)，目前(qián)已经形成了(le)初步(bù)的企(qǐ)业社会价(jià)值(zhí)评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等(děng)要素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的(de)重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科(kē)技(jì)创新对提(tí)升企业内在(zài)价值的积(jī)极(jí)作用，这样有利(lì)于(yú)提(tí)高(gāo)估(gū)值(zhí)定价模型的科学(xué)性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在(zài)指数(shù)编制(zhì)、策略(lüè)构建等实务(wù)工(gōng)作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负(fù)债率、研发(fā)经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他认为其(qí)包括产业(yè)链上下游(yóu)的衡量笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音、全(quán)要(yào)素成本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和(hé)横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场竞争力(lì)和可持续(xù)发展等各种因素(sù)与(yǔ)企业价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估(gū)值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得(dé)中国特色的(de)估(gū)值体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要在实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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