事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的存(cún)款业务(wù)，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。协定存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对(duì)超过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国(guó)有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本银(yín)行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有(yǒu)何影响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商行和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定(dìng)存款投(tóu)向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道(dào)。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步(bù)加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意(yì)味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始，源(yuán)于目前存(cún)款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城施(shī)策继续(xù)加(jiā)码。政府性基金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价(jià)上升。货(huò)币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié) 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项时不(bù)约定(dìng)存期，支取(qǔ)时(shí)需提前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按(àn)存(cún)款人提(tí)前(qián)通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知约定支取存(cún)款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提(tí)前七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向个人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协(xié)定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客(kè)户签订协(xié)议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每(měi)日留存金(jīn)额(é)，结(jié)算(suàn)账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的(de)部分按活期存款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分按中国(guó)人民银行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利(lì)率水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的(de)利(lì)率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新(xīn)规上限，超(chāo)过上限的银行(xíng)主(zhǔ)要集中(zhōng)在(zài)城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行(xíng)通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有所下(xià)调。目(mù)前(qián)超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行会导致部分城商(shāng)行和(hé)农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款与普通(tōng)存款并列，并不属(shǔ)于单(dān)位存款和(hé)储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设(shè)定，可能(néng)有(yǒu)部分(fēn)个人或企业(yè)将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财(cái)以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行由个人(rén)存(cún)款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资(zī)金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个人存(cún)款(kuǎn)的规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金(jīn)回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但(dàn)随着4月(yuè)居民存款同比首次(cì)由增转降，居民资产配置或(huò)回(huí)流表外，对应的则(zé)是M2同比超过(guò)市场预期下行。再(zài)考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经(jīng)下调存(cún)款利率(lǜ)，年初(chū)至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利(lì)率(lǜ)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业(yè)银(yín)行整(zhěng)体负(fù)债端(duān)成(chéng)本的下(xià)降，也成为本次约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场化调整机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银(yín)行(xíng)下调存款利(lì)率，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车(chē)市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；八哥鸟寿命是多少年京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期(qī)及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通(tōng)行量与铁路(lù)货运量较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格(gé)：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？——申(shēn)万(wàn)宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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