私募基金运(yùn)作即(jí)将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投(tóu)资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资(zī)基(jī)金运作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求(qiú)意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资(zī)基(jī)金(jīn)法将私募证券投资(zī)基金纳入(rù)统一规范，中(zhōng)基协实施登记备案(àn)以来，我国私募证券投资(zī)基金行(xíng)业(yè)发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至(zhì)2022年年(nián)末，中基协已登记私募证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续(xù)私募证券投资基(jī)金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交(jiāo)易策(cè)略逐步多元化，交(jiāo)易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内(nèi)外(wài)衍生品，已经成为资(zī)本(běn)市场(chǎng)重要的机(jī)构投资者之一。中基协结合私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规范(fàn)发展和问题导向(xiàng)，起草形成《运(yùn)作指引》，明确(què)底线要求，针对重(zhòng)点(diǎn)问题予(yǔ)以规(guī)范，完善私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)运(yùn)作规(guī)则(zé)体系(xì)。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的(de)《运(yùn)作指引》共(gòng)计三十二(èr)条，对私募证券投资基(jī)金(jīn)募集(jí)、投(tóu)资、运作管理等环节提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门(mén)槛(kǎn)要求上，明确(què)私募证券投资基金初始募集及存续规模不(bù)得低于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中(zhōng)基协(xié)发布了修订后的《私募投资(zī)基金登(dēng)记备案(àn)办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进(jìn)一步(bù)明(míng)确(què)了私(sī)募(mù)登记备案标(biāo)准，其中就提出(chū)私募证券基(jī)金初(chū)始实(shí)缴募(mù)集资金规模不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作(zuò)指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法(fǎ)》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发市场(chǎng)热(rè)议(yì)的(de)是，基金(jīn)合同中应当明确约(yuē)定，除(chú)市场波(bō)动导致净(jìng)值变化外，连续60个交易日(rì)出(chū)现基金资产净值低(dī)于1000万元(yuán)人(rén)民(mín)币的，该私募证(zhèng)券投资基金进入清(qīng)算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》募集(jí)规模的基础上，增加了(le)存(cún)续(xù)要求，这可以有(yǒu)效避免《备(bèi)案办法(fǎ)》出台(tái)后(hòu)，通(tōng)过募集(jí)资金(jīn)后再(zài)赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难(nán)度越(yuè)来越大。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上(shàng)，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证券投资(zī)基金开1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位(kāi)放申赎频(pín)率不得高于每月一次。为引(yǐn)导(dǎo)投资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确基金合(hé)同应当约定投(tóu)资者(zhě)不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私(sī)募(mù)证券投资基金管理人提(tí)升(shēng)专(zhuān)业投资(zī)能(néng)力，组合投(tóu)资、分散风(fēng)险，要求私募证券投资基金采取资(zī)产(chǎn)组合(hé)的方式进行投资。单只私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金投资于(yú)同一资产的资金(jīn)，不得超过该基金净资(zī)产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募基(jī)金管理人管理的全部(bù)私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于同一资(zī)产的资金，不得超过该资(zī)产的(de)25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开募集基金等(děng)中国证监(jiān)会、协会认可的(de)投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过设(shè)置复杂架构(gòu)、多(duō)层嵌套等(děng)方(fāng)式规避监(jiān)管要求(qiú)。私募(mù)证券投资基金投资(zī)于其他私募证券投资基金(jīn)或(huò)者金融(róng)机构发行的资产管理产品的，应(yīng)当明(míng)确约定所投资(zī)的(de)私募证券投资(zī)基金或者资(zī)产管(guǎn)理产(chǎn)品不再投(tóu)资除公(gōng)开募集基金以外的其他私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)或者(zhě)资(zī)产管(guǎn)理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配(pèi)置为目(mù)标开展(zhǎn)衍生品交易(yì)，不得将衍生(shēng)品(pǐn)交易(yì)异化为股票、债(zhài)券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不得为不适(shì)格(gé)投资者提(tí)供通道服(fú)务，提出集(jí)中(zhōng)度(dù)、杠(gāng)杆等(děng)要求。

　　运(yùn)作管理要求(qiú)方面，要(yào)求私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金管理人建立(lì)健全内部制度，遵循投资者利益优先(xiān)与(yǔ)公平(píng)交(jiāo)易原则，防范利(lì)益(yì)输送。对量化私募证券投资基金在交易系统安(ān)全、异常(cháng)交易监(jiān)控、内部(bù)管理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产品命(mìng)名等方(fāng)面提出规范要求。进一步细化对私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的(de)信(xìn)息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不(bù)同(tóng)规模私(sī)募证券投资基金管理人和私募证券(quàn)投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规(guī)模以上私募证券投(tóu)资基金管理人定(dìng)期开(kāi)展压力测试、建立(lì)风(fēng)险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基(jī)金管理人(rén)在最近一年度(dù)末(mò)合计基金(jīn)管理(lǐ)规模在20亿元以上(shàng)的(de)，应当持续建立健全流动性风(fēng)险监测、预警与(yǔ)应急处置(zhì)、关于(yú)预警线与止损线(xiàn)的风险管理(lǐ)制度，每季度至少进行一(yī)次压力测试。私(sī)募基金管理人应当结合(hé)市场(chǎng)状况(kuàng)和自身管理能力制定(dìng)并持(chí)续(xù)更新流(liú)动性风险应急预案，明(míng)确预(yù)案触(chù)发情(qíng)景、应急(jí)程序(xù)与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道(dào)业(yè)务，私募基金管理人应当对投资者资金来源的合(hé)规(guī)性进行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第(dì)三方下达投资指令或者自行负责(zé)投资运作，不得为金(jīn)融机(jī)构、其他(tā)私募基金管理人，金融机构资产管(guǎn)理产(chǎn)品以及(jí)其他(tā)私募基金提(tí)供规避投资范围、杠杆约束(shù)、投资者门槛等监管(guǎn)要求的(de)通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期(qī)货日报记者表(biǎo)示，综合来(lái)看，私募监管的实际标准(zhǔn)在向金融机构管理标准看齐(qí)，《运作指引》如果(guǒ)按目(mù)前征求意见稿的水平落实，执行(xíng)后会快速(sù)抹平私募基金相对其他资管产品(pǐn)的灵活度(dù)，让资(zī)金方的投(tóu)放偏好回(huí)到策(cè)略表现及管理人(rén)的整体运营(yíng)和服务(wù)水(shuǐ)平上，而非政策监(jiān)管红利。这将(jiāng)更有(yǒu)利于行(xíng)业(yè)的(de)健康发(fā)展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡(dù)期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协(xié)表示，《运作指引》施(shī)行(xíng)后，新(xīn)备案的私募证券投资基金(jīn)按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求执(zhí)行。同时为减少新(xīn)老基金(jīn)的套利空间，对(duì)存量基金针对不同情况提出差异(yì)化整(zhěng)改(gǎi)要求，并对重点条款的整改给予充分过(guò)渡期安排：

1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位　　对(duì)于(yú)违反投资范(fàn)围要求、开展通道业务(wù)、不符(fú)合最低存续规模(mó)等触及底线(xiàn)要求的(de)存量基金，《运作(zuò)指引(yǐn)》施(shī)行后不得新增募集规模及投(tóu)资(zī)者，不得展(zhǎn)期，新增投资(zī)活动获得须(xū)符合《运作指引》要求，合同到期(qī)后予以(yǐ)清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于(yú)投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债(zhài)券及(jí)衍生品交易等投资要求(qiú)的，给予12个(gè)月整改过(guò)渡(dù)期，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后(hòu)存量基金(jīn)新募集(jí)的投资者(zhě)要求设(shè)置不少(shǎo)于(yú)6个月的(de)份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生基金合同变更的，变更后内容应当(dāng)符合(hé)《运作(zuò)指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发生(shēng)变化的(de)，应当按照《运(yùn)作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基(jī)金(jīn)中无固(gù)定存续(xù)期限的私(sī)募(mù)证券投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施(shī)行后(hòu)12个月内(nèi)，修改基(jī)金合同，约定明确(què)的基金存续期，以促进目前存(cún)量(liàng)永续基金限期整改。

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